安信证券-派克新材-605123-前3Q归母净利润同比+57.20%,资产负债表彰显需求高景气-211027

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日期:2021-10-27 23:59:56 研报出处:安信证券
股票名称:派克新材 股票代码:605123
研报栏目:公司调研 温肇东  (PDF) 5 页 324 KB 分享者:zdj****00 推荐评级:买入-A
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研究报告内容
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  ■事件公司发布2021年三季报,前三季度实现收入(11.91亿元,+63.24%),归母净利润(1.92亿元,+57.20%);单三季度收入(4.27亿元,+37.68%),归母净利润(0.65亿元,+24.76%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  ■航空航天锻造业务有序推进,资产负债表彰显需求高景气

  受益航空航天及石化锻造业务快速增长,带动公司前三季度收入利润端均实现较快提升,分季度看,公司Q1-Q3归母净利润分别为0.56、0.70及0.65亿元,同比增速分别为134.06%、54.25%及24.76%,Q3增速略有放缓预计主要因下游客户交付确认节奏所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  前3Q毛利率净利率基本持平,单Q3毛利率净利率小幅下滑。前3Q毛利率29.15%,同比提升0.09pct,而净利率因期间费用率提升0.5pct以及所得税率提高导致下滑0.62pct至16.08%;单看Q3,预计主要因单季度产品交付结构变化导致单季度毛利率小幅下滑0.61pct至28.89%,同样因所得税增加带动净利率下滑1.59pct至15.31%。

  资产负债表前瞻指标大幅提升,现金流同比下滑。预付账款及存货分别较期初增加62.75%及54.61%,表明公司正积极备产备货以应对需求增加,而存货提升则由在产品以及发出商品增加所致,后续完成收入确认后将逐步兑现至业绩端,同时三季报合同负债0.46亿元,半年报与期初金额仅为0.17与0.14亿元,反映公司预收货款大幅增加,进一步印证下游需求端持续保持旺盛态势;三季报现金流出现较大下滑,或因航空航天业务增长,导致应收账款和存货均上升,同时材料备货增加所致,再次佐证公司下游高景气。

  ■军用环形锻件头部企业,发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量

  1)从竞争格局看,由于锻件产品具有多规格、定制化特点,在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型,且一旦确定供应关系后将基本不会更换,所以行业进入壁垒较高,格局较为稳定;2)从供需关系看,我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升,叠加发动机国产化比例不断提高,预计军用发动机行业将迎来快速发展时期,而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一,伴随在役型号上量及预研型号批产,航空业务有望继续保持快速增长,且锻件行业作为重资产行业,伴随量提升后规模效应显现,公司当前航空业务毛利率46.13%,预计盈利能力或仍有提升空间。

  ■航天业务受益火箭及导弹上量,有望持续贡献业绩增量

  1)火箭领域,据招股书,我国国家级重大工程如载人航天、嫦娥工程等均需通过运载火箭执行空间运输,以及国际商业发射需求日渐旺盛,预计将进一步带动运载火箭市场需求;2)导弹领域,公司产品主要应用于导弹外壳、装载环等。考虑导弹作为高消耗品,且伴随我军实战化演练推进及周边局势复杂等因素,预计“十四五”期间有望进入快速上量阶段,将继续带动公司航天业务维持高速增长。

  ■投资建议:公司是我国环形锻件领域龙头企业,军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系,考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段,预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长,且伴随高毛利率军品业务不断上量,将为公司业绩增长奠定坚定基石;民品下游电力及石化行业均为支柱产业,将继续为公司夯实基本盘。预计公司2021-2023年净利润分别为2.69、3.69、4.96亿元,对应估值分别为35、26、19倍,维持“买入-A”评级。

  ■风险提示:航空航天业务不及预期;民品领域进展低于预期。

  

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