申港证券-全市场估值与行业比较观察:2022市场风格切换回价值将依托于无风险收益率上升拐点出现-210916

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日期:2021-09-16 19:29:56 研报出处:申港证券
研报栏目:投资策略 曲一平  (PDF) 33 页 3,132 KB 分享者:382****53
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研究报告内容
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  对比最近5年经济周期(中国经济走向低增速期),无风险收益率上行阶段往往出现在经济过热的复苏中后期,消费、金融业表现占优,成长居中,稳定风格居末尾。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而无风险收益率下行阶段往往出现在需要刺激经济的边际衰退期,往往呈现成长占优,金融、稳定居中,消费靠后的排序。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而周期风格的超额收益,更多是和PPI同比增速走势一致。核心结论为2022市场风格切换回价值将依托于无风险收益率上升拐点出现。

   2021H1中报季,销售毛利率环比改善大盘好于小盘;归母净利润增速方面小盘好于大盘,创业板环比改善最低;营收同比增速方面小盘好于大盘;净资产收益率方面,小盘和中盘改善大幅好于大盘指数,总体来看,中小盘(中证500、国证2000)盈利改善强势是今年跑赢大盘指数(上证50、沪深300)的主要动力。

   2021H1中报季,净资产收益率方面,周期和成长环比改善强于消费、金融、稳定;归母净利润增速方面周期、成长、稳定改善好于消费和金融;营收同比增速方面金融、周期、成长改善居前;销售净利率环比改善周期和成长环比改善强于消费、金融、稳定;总体来看,周期和成长的盈利改善强势是今年跑赢消费、金融、稳定指数主要动力。

  在万得一致预期方面,虽然2021年度周期和成长凭借高利润增速一致预期表现较好,但在2022年周期将出现最大的增速环比回落,成长增速也将回归常态。同时中证500和国证2000为主的中小盘股,也将面临着2022年出现增速环比大幅回落,这使得金融消费、大盘价值行情有望2022年回归。

   2021年度,万得一致预期方面,周期(采掘、钢铁、化工、有色)一级行业利润增速预期较高,但进入2022年度,则出现全面下滑。同时,今年利润预期表现靠后的综合、通信、食品饮料、房地产等传统行业,在2022年度净利润一致预期出现环比上升。这也将是明年出现风格转换的潜在因素。

  本期A股风险溢价0.20%,较上期-0.02%。A股整体盈利改善明显,PE持续下修,同时十年期国债收益率近期维持至2.85%一年低位,使得A股风险溢价投资价值继续保持。

  本期,半导体ERP-1.45%,较上期变动-0.03%,处于风险溢价中性较高配置区间;白酒ERP-0.44%,较上期变动+0.02%,估值高企情况没有缓解。医药生物ERP0.08%,较上期+0.14%;国防军工ERP-1.41%,较上期-0.02%,分别处于风险溢价最高配置区间和风险溢价中性较高配置区间。在新能源方面,光伏设备ERP-1.26%,较上期-0.04%;储能设备ERP-2.05%,较上期-0.06%。二者处于风险溢价中性正常配置区间。

  周期板块整体风险溢价依然保持较高配置价值:采掘行业ERP3.19%,较上期-0.12%,处于风险溢价较高配置区间,化工ERP1.00%,较上期-0.03%,处于风险溢价较高配置区间。钢铁ERP5.13%,较上期-0.28%,处于风险溢价较高配置区间;有色金属ERP-0.39%,较上期-0.15%,处于风险溢价最高配置区间。

  大中盘轮动方面,上证50比中证500比价从今年2月中旬1.13开始至四月底总体呈下降趋势,5月短暂回升后持续呈下降趋势,本期比值从上期0.771下降至0.750。中盘持续表现出强于大盘。大小盘轮动方面,沪深300与国证2000比价在2月中旬(今年高点0.85)至今总体呈下降趋势,5月短暂回升后持续呈下降趋势,本期比值从上期0.531下降至0.513。小盘继续全面强于大盘趋势。

  本期,万得全A股息率为1.45%,相比上期+0.01%,十年期国债收益率-万得全A股息率为1.45%,和警戒值2.5% (过去牛市最高点)的距离由上期106.54bp变为本期104.68bp。上证50股息率从上期2.66%变为本期2.68%,十年期国债收益率-上证50股息率为0.22%,和警戒值1.1%的距离从上期88.68bp变为本期88.21bp。沪深300股息率从上期2.06%变为本期2.09%,十年期国债收益率-沪深300股息率为0.81%,和警戒值1.8%的距离由上期98.91bp变为本期99.08bp。沪深300股息率从上期2.06%变为本期2.09%,十年期国债收益率-沪深300股息率为0.81%,和警戒值1.8%的距离由上期98.91bp变为本期99.08bp。

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