浙商证券-滨江集团-002244-深度报告：深耕杭州基本盘稳健，逆势增储未来成长可期-220517

　　投资要点

　　财务稳健，融资优势持续巩固

　　2021年公司营收、归母净利润增速均超30%，截至2022Q1，公司已售未结算的预收房款为970亿元，覆盖2021年营收2.5倍以上，为后续收入的增长提供较为稳健的安全垫。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司债务结构合理可控，为三道红线“绿档”优等生，2021年综合融资成本进一步下降至4.9%，融资成本相较行业处于较低水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2022年3月，公司发行的短融、中票等融资工具票面利率多低于4%，公司融资成本有望进一步下降空间。

　　保持拿地强度，聚焦优势区域，逆势投资力度不减反增

　　2021年末公司总土储中，杭州土储建面占比55%，浙江省土储建面占比92%，公司持续巩固区域竞争优势。公司于21年首进粤港澳大湾区，持续布局高能级城市。截至2022年4月，公司拿地力度不减反增，拿地金额/销售金额达66%，在杭州首批集中供地中以184亿总价斩获11宗地块。公司在行业下行压力较大时期仍保持较高拿地强度，不仅为后续销售去化提供具备坚实保障，抓住拿地窗口期积极补充优质土储也有利于公司中长期毛利率改善。

　　强产品叠加品牌力，品牌突围实现溢价与高去化

　　2021年公司实现合同销售金额1691亿元，同比增长24%，年度销售目标完成率达到112.8%，成为少数完成年度目标的房企之一，克尔瑞全口径销售金额排行榜成功跻身TOP30。公司通过不断迭代产品，建立标准程度较高的产品体系，同时深化工程管理，严控项目质量，并不断提升服务能力，夯实自身品牌实力。在大本营杭州，公司开发的项目能够较竞品实现更高的溢价和更快的去化。从克尔瑞统计的杭州市历年销售金额排行榜数据来看，公司超越一众全国型房企，常年位居榜单首位，在项目流速和销售均价方面均较能体现公司强大的品牌影响力。

　　投资建议：首次覆盖给予“买入”评级

　　我们认为，公司财务稳健，2022年公司保持较高拿地强度，持续深耕优势区域杭州和浙江省，有望率先受益于政策放松带来的需求边际改善。公司品牌力较为突出，销售增长确定性较强。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别35、39和42亿元，2022年EPS为1.12元每股。参考可比公司估值，我们给予公司2022年9倍PE估值，对应目标价10.11元。

　　风险提示：政策放松力度和效果不及预期；疫情反复延后需求修复时间。