申港证券-全市场估值与行业比较观察:高配消费金融风格(食品饮料、农林牧渔、医药生物、保险银行)-211021

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日期:2021-10-22 08:02:28 研报出处:申港证券
研报栏目:投资策略 曲一平  (PDF) 36 页 3,704 KB 分享者:che****an
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研究报告内容
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  美联储9月议息会议后美国2022年H2加息预期推高美债收益率走升至1.65%相对高位,中国十年期国债收益率也升至3%以上,美利差短暂下行后再次走阔,至10月18日扩大至145bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期中美无风险收益率共同上行19bp和28bp短期已经到位,维持Q4处于3%利率中枢的判断。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近期人民币出现小幅升值,显示了中国央行对货币政策敏锐调控能力。预计国内Q4流动性不会大幅边际宽松,中国十年期国债收益率短期大幅上行空间已经缩窄,中长期利率中枢缓慢上行。未来不利于高成长高估值科技股,利于高股息率和高ROE蓝筹股。

  回顾过去15年四次流动性收紧周期:市场不一定大幅下行,绩优股指数过去十年(年化收益12.7%)持续保持利润高增速穿越牛熊。

  从市值分层角度来看2021Q3业绩预告情况:大市值表现居前。大盘指数预测2022年利润环比降幅小于中盘和小盘,体现更强韧性。

  虽然2021年度周期和成长凭借高利润增速一致预期表现较好,但在2022年周期将出现最大的增速环比回落,成长增速也将回归常态,而消费和金融将体现更强稳定性。

  中证500和国证2000为主的中小盘股,也将面临着2022年出现增速环比大幅回落,上证50、沪深300有望跑赢中证500和国证2000。

  正如2011年和2017年经济复苏中后段,PPI同比增速高点后一个季度内周期股超额收益将见顶,目前9月份PPI同比增速创新高10.7%,只有PPI大幅回落开启持续下跌,才会宣告此轮周期行情。

  本期A股风险溢价0.18%,较上期-0.10%。A股整体盈利改善明显,PE持续下修,同时十年期国债收益率本期为3%,使得A股风险溢价投资价值继续保持历史中位数附近。

  本期本期,半导体ERP-1.52%,较上期变动-0.08%,处于风险溢价中性正常配置区间;白酒ERP-0.82%,较上期变动0.08%。本期,医药生物ERP-0.06%,较上期0.06%,处于风险溢价中性较高配置区间;国防军工ERP-1.47%,较上期-0.12%,处于风险溢价中性正常配置区间。本期,在新能源方面,光伏设备ERP-1.44%,较上期-0.14%;储能设备ERP-2.23%,较上期-0.13%。二者处于风险溢价中性较高配置区间。

  周期板块整体风险溢价开始出现震荡走势:采掘行业ERP3.74%,较上期变化0.13%;化工ERP1.11%,较上期变化-0.24%。钢铁ERP7.25%,较上期变化0.19%;有色金属ERP-0.17%,较上期变化-0.28%。

  大中盘轮动方面,上证50比中证500比价从今年2月中旬1.13开始至四月底总体呈下降趋势,5月短暂回升后持续呈下降趋势,本期比值从上期0.854下降至0.828。近一个月出现大盘走强拐点。

  大小盘轮动方面,沪深300与国证2000比价在2月中旬(今年高点0.85)至今总体呈下降趋势,5月短暂回升后持续呈下降趋势,上期0.576下降至0.554。近一个月出现大盘走强拐点。

  本期,万得全A股息率从上期1.51%变化到本期1.50%,十年期国债收益率-万得全A股息率为1.4986%,和警戒值2.5% (过去牛市最高点)的距离由上期104.84bp变化到本期100.14bp。上证50股息率从上期1.42%变化到本期1.39%,十年期国债收益率-上证50股息率为0.3058%,和警戒值1.1%的距离从上期81.20bp变化到本期79.42bp。沪深300股息率从上期2.67%变化到本期2.69%,十年期国债收益率-沪深300股息率为0.876%,和警戒值1.8%的距离由上期93.80bp变化到本期92.40bp。中证500股息率从上期2.10%变化到本期2.12%,十年期国债收益率-中证500股息率为1.6077%,和警戒值3%距离由上期146.19bp变化到本期139.23bp。

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