天风证券-盾安环境-002011-制冷配件龙头,新能源车热管理打造第二增长曲线-220518

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日期:2022-05-18 14:38:30 研报出处:天风证券
股票名称:盾安环境 股票代码:002011
研报栏目:公司调研 孙谦,李鲁靖  (PDF) 26 页 2,485 KB 分享者:lanj******513 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  业务延伸高景气赛道,格力入主强背书

  盾安环境是国内老牌空调零部件厂商以及制冷配件领域的行业龙头,公司在经历多元化业务失败以及担保损失后重新聚焦主业修炼内功,目前已经形成了制冷+汽车热管理双板块发展的业务结构。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2017年成立盾安热管理子公司,正式进入新能源车热管理系统领域,基于制冷配件技术的同源性,公司在热管理产品制造方面具有扎实的技术基础和质量保证,且依托核心产品电子膨胀阀逐步延伸其余环节产品,不断完善热管理系统产品矩阵,目前在比亚迪等主流新能源车企及零部件厂商内已有相当市场份额,后续随着新能源车放量,公司有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)格力入主后,将有望为公司提供业务扩展必备的资金及其他资源支持,同时公司制冷配件业务的稳定性、制冷设备业务的客户开拓等也将再上台阶,公司治理、社会声誉等软实力在控股股东变更后也有望得到明显改善。

  新能源车热管理行业:量价齐升空间广阔,盾安迎二供机遇

  未来新能源汽车渗透率快速提升,驱动热管理市场扩容。1)量:预计2025年全球新能源汽车销量达到2523万台,中国新能源汽车销量达1326万台。2)价:新能源车热管理单车价值量近7000元,随着集成化程度以及热泵渗透率提升,组件将更加复杂化,对系统协同性要求进一步加强,预计单车价值量仍有较大上升空间。后期下游厂商出于产能和分散风险的考虑,将逐渐开放二供、三供订单。对应到公司的核心产品车用阀件上,我们预计单台出货约700元,假设到2025年公司在热管理冷媒阀市场的市占率达20%,则2025年公司新业务可创收35.3亿元。

  传统制冷业务:阀件市场龙头,看好盈利提升

  公司制冷阀件全球销量领先,目前在国内制冷阀件市场与竞争对手三花智控形成双寡头垄断格局,2021年前三季度公司的阀件市占率达39%跃居行业第一。但公司整体毛利率及净利率相对于可比公司仍有差距,未来随着海外业务、商用业务的积极布局,以及制冷配件业务的结构升级高毛利的电子膨胀阀占比提升,公司盈利能力或将得到显著提升。

  我们预测公司22-24年收入为103.0/115.5/127.9亿元,同比+4.7%/+12.1%/+10.7%;归母净利润5.06/6.22/7.41亿元,同比+24.8%/+22.9%/+19.3%,则2022年5月11日收盘价对应22-24年14.4X、11.70X、9.8XPE。参考同行业可比公司及公司自身新业务的发展阶段,给予公司22年20倍PE,对应2022年101.18亿元市值,目标股价11.03元,给予“买入”评级。

  风险提示:新能源汽车政策风险;新能源热管理业务开展不及预期;新技术迭代;市场测算存在主观性;股份转让事宜不确定性风险。

  

  

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