民生证券-君亭酒店-301073-并购事件深度研究：从区域走向全国，中高端酒店龙头迎跨越式整合发展里程-220123

　　事件概况：1.4亿现金收购君澜、景澜酒店股权及君澜商标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】君亭酒店公告称，以现金收购浙江君澜酒店79%股权及景澜酒店70%股权，收购价格分别为6600/1400万元，“君澜”系列商标转让价格为6000万元，合计1.4亿元，资金来源为上市募集资金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次交易过后，标的公司将成为公司控股子公司。

　　收购君澜为公司实现跨越式整合发展的里程碑。1）突破规模瓶颈，由区域走向全国。截至2021Q3，君亭酒店旗下已开业酒店达47家，已签约待开业酒店19家。收购君澜/景澜后，君亭酒店旗下管理门店规模（含签约后未开业）接近300家，突破了规模瓶颈；门店覆盖国内大部分省份。2）实现酒店品牌/品类/的拓宽。君澜度假酒店为国内度假酒店的领军者，君澜大饭店为五星级商务酒店，景澜酒店风格定位独特，能够与君亭当前的品牌组合和产品线形成充分互补。并购完成后，君亭酒店集团将形成横跨度假与商旅两大品类，涵盖主流高端调性和风格化审美的中高端多品牌矩阵，高举高大，树立品牌势能。3）模式互补，助力轻资产扩张。君澜全部实行以全权委托管理为主的轻资产模式，并在这一模式下支撑了230家的门店体量（含签约未开业），具备推进委托管理模式拓店的成熟团队和机制，整合后有望助力君亭加速扩张。4）团队同根同源，看好整合顺畅推进：君亭董事长吴启元为君澜的创始人和初期的掌舵人，君亭核心团队的成员亦主要来自原君澜团队，对君澜相关业务有充分经验。当前君亭上市后完成了对君澜的并购，看好团队文化/业务协同上能够快速融合。

　　君澜系酒店概况：君澜度假酒店为国内高端度假领军企业，三大品牌形成多元化产品矩阵。君澜度假酒店为公司主力品牌，近三年门店数占比均在50%以上，且不断提高。君澜度假酒店经过十余年深耕，沉淀运营能力，实现了多元化度假产品覆盖，品牌口碑不断积累，当前正处于门店规模和品牌势能快速增长期，并在后疫情时代发力扩张，占据国内核心景区黄金点位。

　　度假酒店迎来大发展，复苏期业绩弹性带来想象空间。高端度假酒店在消费升级/十四五旅游规划等政策助力/出境游回流下有望迎来发展黄金期；同时，高端酒店供给出清后较难修复，价格弹性突出，后续复苏期有望兑现高业绩弹性。

　　投资建议：公司通过并购君澜/景澜酒店股权，有望突破规模瓶颈，从“区域走向全国”；并与被并购标的品牌/品类/扩张模式上形成良好互补，团队同根同源，看好实现“1+1>2”的顺畅整合。整合后公司形成了中高端赛段多品牌布局，优势明显，看好公司乘行业升级之风实现跨越式发展，通过内生及外延发力拓店。我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润3735万/8990万/1.18亿元，对应PE分别为80x/42x/31x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情反复风险、疫苗接种/特效药进展不及预期、拓店不及预期、并购后整合不及预期。