申港证券-全市场流动性观察:浅谈近期新股首日破发现象的几点思考-211026

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日期:2021-10-27 13:20:07 研报出处:申港证券
研报栏目:投资策略 曲一平  (PDF) 35 页 2,813 KB 分享者:qu***i
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研究报告内容
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  核心观点:

  1、近期IPO新股首日破发现象重新出现(3只)体现了市场成交活跃度下降的前兆:

  A股市场在2010年之前极少出现上市首日即破发的情况,投资者总能通过“打新”方式获得超额收益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自2010年至今,上市破发的股票共计150家,主要集中在2010-2012年3个年份。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2010年首日破发共计26家,其中5月份破发9家。2011年首日破发77家,其中1月、4月、5月分别首日破发16家、16家、12家。2012年破发41家,其中6月份破发12家。此后2013年9月、2015年12月、2019年1月和2019年12月分别有1家公司上市首日破发。

  今年10月,A股在时隔将近两年后再次出现上市首日破发现象。10月22日上市的中自科技开盘首日即跌6.87%,10月25日上市的可孚医疗首日跌4.43%,10月26日,中科微至上市首日跌12.63%,体现了市场成交活跃度下降的前兆。

  2、市场情绪低迷与资金面紧张双重因素是造成2010-2012年大面积新股首日破发局面的宏观因素:

  央行2010年10月开始了一轮9个月加息周期,总共升息125bp,十年期国债收益率也从3.2%升至4.1%。破发通常主要出现在权益市场震荡下行期。在新股破发的高峰期2010年-2012年,上证综指自3277.14点跌至2068.88点,跌幅36%;万得全A指数自2917.85点降至2055.02,跌幅30%,月平均成交额也大幅下降60%以上。

  3、目前货币政策比2010-12年相对宽松,风险溢价较低,但长期来看利率中枢缓慢上行:

  从当前货币政策来看,2020年5月至今M1、M2增速大幅放缓,货币释放情况与2010-2012年略有相似。但存款准备金率处于低位,央行表态后续将维持货币投放相对稳定,从资金层面上判断出现2010-2011年的大幅紧缩局面的可能性较小。

  美联储9月议息会议后美国2022年H2加息预期推高美国十年期国债收益率走升至1.64%相对高位,中国十年期国债收益率也升至2.97%,近期中美无风险收益率共同上行15bp和33bp短期已经到位,维持Q4中债处于3%利率中枢的判断。虽然短期利率大幅上行空间已经缩窄,中长期依然利率中枢缓慢上行,这也是市场交易量持续下滑原因之一。

  从股债轮动角度,2011Q2和2015Q2类似到达高风险溢价区间后(超2.8%)带来股市持续下跌,目前A股风险溢价(1.5%附近)依然较低。

  4、大规模新股首日破发原因和发行市盈率关系不大:

  通过选取了最新的3只破发个股(中科微至、可孚医疗、中自科技)以及2010年以来上市首日跌幅最大的前10只个股(加加食品、庞大集团、利君股份、天瑞仪器、裕兴股份、金明精机、雷柏科技、银邦股份、风范股份、迪威讯),统计其发行市盈率及所属行业同期整体市盈率。对比结果显示,平均低于行业市盈率4%,或说明定价情况并不是造成个股破发的原因。

  5、公募基金权益仓位持续下滑是A股成交活跃下降又一原因:

  今年公募基金权益仓位高点出现在今年8月,最高仓位达到66.96%。9月初开始,公募基金仓位快速回落,截至10月末,最低仓位为62.11%。包括易方达基金、博时基金、华夏基金、南方基金、嘉实基金、大成基金等公募都在近两个月持续减仓,这是造成市场成交活跃下降又一原因。

  风险提示:经济下行风险,货币政策收紧风险

  

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