华安证券-金属非金属新材料行业深度报告:迎新能源东风量价齐升,锂电铜箔登峰造“极”-211201

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日期:2021-12-01 20:38:24 研报出处:华安证券
研报栏目:行业分析 王洪岩  (PDF) 34 页 1,711 KB 分享者:大**把 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  锂电铜箔是锂电池负极集流体的核心材料

  电解铜箔根据应用领域的不同可以分为锂电铜箔和标准铜箔。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中锂电铜箔在锂电池电芯材料中的成本占比达到5%-8%,是动力电池企业供应链布局中的重要一环。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)锂电铜箔有四大制造工序,技术指标复杂、对添加剂配方和生产控制技术等方面要求也很高,因其优质的特性成为锂离子电池负极集流体的首选,且被替代的可能性较低。

  锂电铜箔极薄化发展,新能源汽车产业引爆需求

  登峰造“极”,大势所趋。我们认为支撑极薄化锂电铜箔渗透率提升的逻辑有四:1)电池能量密度提升需求驱动极薄化;2)下游电池企业降本诉求驱动极薄化;3)极薄化铜箔提升产品溢价;4)宁德时代等下游电池厂商的设备技术突破。6μm和4.5μm的锂电铜箔相比较于8μm的铜箔能提升5.11%和8.82%的质量能量密度,用其制造的电动车单车可节约成本18.1%和20.3%,且毛利率较8μm及以上铜箔毛利率高7.80pct、16.23pct,加上宁德时代等下游电池厂商设备技术的突破,极薄化成为锂电铜箔的未来发展方向。

  新能源汽车需求彻底引爆锂电需求,市场天花板再度提升。新能源汽车市场空间广阔,2021年1-10月国内销量254万辆,动力电池成为锂电铜箔需求增量的最主要推动力。预计2021-2025年,全球锂电铜箔需求量分别达到33.03/44.45/53.70/64.89/78.92万吨,未来5年CAGR=30.05%。

  扩产受限叠加供需错配,紧平衡提升景气度

  供需缺口逐渐拉大,铜箔厂商扩产计划密集。产量方面,2020年全球锂电铜箔产量为18.3万吨,与21.2万吨的需求相比,出现了2.91万吨的缺口,并且供需缺口会逐年拉大。产能方面,2020年全球锂电铜箔有效产能为25.7万吨,国内有效产能为19.5万吨。海内外均有扩产计划,国内厂商扩产步伐更大,预计2022-2023年锂电铜箔迎来扩产潮。铜箔厂商扩产有以下两点内在驱动力:第一,以新能源车动力电池为代表的需求拉动;第二,满足头部电池厂准入条件。

  设备、工艺、认证、资金、扩产周期、产能利用率限制下,限制产能扩张存在瓶颈:阴极辊设备是扩产受限的关键;工艺、认证、资金壁垒较高;锂电铜箔扩产周期长,速度明显慢于下游电池厂扩产计划;国内产能利用率有待进一步提升:锂电铜箔分切导致损耗,超薄铜箔对生产工艺的高要求降低了生产效率,标箔也对锂电铜箔产能提升存在牵制。预计未来两年供需缺口会越来越大,行业景气度将有所提升。

  锂电铜箔投资全景图

  第一梯队的诺德和嘉元产量高、技术领先、大客户订单充足;第二梯队的铜冠铜箔和中一科技均已IPO顺利过会,超华科技也是较为纯正的铜箔标的,远东股份绑定宁德时代;此外,海亮股份、江西铜业等铜产业链龙头均有较大的产能规划。我们建议关注目前供需紧平衡局面下,能够兑现量价齐升、成功绑定优质客户的头部企业:诺德股份、嘉元科技(电新组覆盖),以及顺利过会的铜冠铜箔、中一科技。

  1)诺德股份:产能加速释放叠加大客户需求旺盛,量价齐升带来业绩触底反弹;

  2)嘉元科技:良品率高叠加优秀的费用控制带来领先的单吨盈利能力,扩产规划多点开花;

  3)铜冠铜箔:铜陵有色旗下铜箔厂商,兼顾标箔与锂电铜箔;

  4)中一科技:锂电铜箔产能瞄准6μm及以下的极薄铜箔,实控人更迭后上市重启进展顺利。

  风险提示

  新能源汽车销售不及预期,政策支持不及预期;铜箔轻薄化进程不及预期;铜箔加工费超预期下滑。

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