安信证券-三全食品-002216-由内而外持续改革,下半年改善持续体现-211027

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日期:2021-10-27 14:44:55 研报出处:安信证券
股票名称:三全食品 股票代码:002216
研报栏目:公司调研 苏铖  (PDF) 5 页 433 KB 分享者:lcy****23 推荐评级:买入-A(上调)
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研究报告内容
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  ■事件:公司披露三季报,公司2021年前三季度收入/归母净利润/扣非后归母净利50.80亿元/3.86亿元/3.09亿元,同比减2.39%/32.42%/22.02%;2021Q3收入/归母净利润/扣非后归母净利14.41亿元/1.08亿元/0.56亿元,同比减2.27%/8.98%/32.76%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  ■收入端高基数影响仍大,但销售改善已有一定显现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)还原会计政策调整,公司2021年前三季度收入微幅增长0.2%,Q3单季几乎持平。上年机制改革红利集中释放,多渠道表现优秀,C端家庭消费场景爆发+经销渠道加速下沉+B端恢复+新品助力导致收入和利润基数均高,今年大众消费疲弱,叠加商超客流下滑,C端消费总体逊于上年。进入Q3终端大众消费缓慢修复,公司Q3收入环比Q2增长10.4%也呈现常规品类共性态势。分渠道看,餐饮业务发展良性,1-9月增速预计在35%-40%,直营电商业务增速预计在50%以上,零售业务预计同比仍有双位数下滑,经销渠道低速水平,总体估测红标降幅环比Q2有所收窄。在2019年Q2开始推行估值架构和激励机制变革后,在确立核心消费场景前提下,公司今年以来重心是应对消费分层和渠道变化,做产品和渠道匹配,改革仍在继续。

  ■毛利率下滑收窄,渠道结构优化促使费效比提升。还原后1-9月毛利率32.4%,同比下降4.3pct,销售/管理/研发费用率分别同比-1.9/-0.6/+0.2pct。21Q3毛利率31.0%,同比下降2.1pct(vs21H1下降5.2pct),预计系1),原材料成本上涨压力仍存在;2)促销力度同比去年有所增加;3)产品结构变化(相对低毛利率绿标产品占比提升)。还原后,Q3销售费用率22.6%,同比下降0.8pct,反应出公司渠道结构持续优化,费效比提升;管理/研发费用率分别3.1%/0.7%,同比增0.1/0.6pct,研发投入为公司未来持续推新奠定基础。受毛利率下滑影响,Q3还原后归母/扣非归母净利率为7.3%/3.8%,同比下滑0.7/1.8pct,环比下滑0.3/2.4pct。经营现金流净额下滑较大,主要受回款高基数、货款支付低基数(上年同期储备猪肉较多)及所得税汇算增加影响。

  ■产品、渠道、生产端均向好,期待改革调整红利释放。产品端,公司上半年围绕备餐/涮烤/早餐三大场景持续推新并优化产品结构;渠道建设方面,公司加速推动速冻米面类渠道下沉,针对产品适配对应渠道并细化经销商管理(涮烤类做好区隔,并发力大商),同时积极拥抱直营电商及2B餐饮渠道,且鲜食业务供应链提前布局有所成效,与711、盒马的合作稳步推进;生产端,天津、太仓基地完工,助力涮烤汇产品全国铺货。公司历经2019年组织和机制改革、2020年业务综合发力,已实现BC端双轮驱动。公司注重研究产品和场景对应,实施聚焦,顺应市场以及竞争的应变能力增强,今年积极围绕消费分层和渠道变革做出响应,工作成效预计Q4继续体现。

  ■投资建议:预计2021-2023年收入增速2.7%、15.0%、13.8%,净利润增速-31.1%、27.1%、16.3%(2021年下降主要系2020年存在出售子公司贡献的投资收益),给予6个月目标价22.95元,对应2022年PE 30x。

  ■风险提示:需求持续疲弱,商超渠道客流量下降;餐饮竞争加剧;成本上涨压力。

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