华泰证券-山东高速-600350-拟收购齐鲁高速控股权,收益丰厚-211014

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日期:2021-10-14 08:35:43 研报出处:华泰证券
股票名称:山东高速 股票代码:600350
研报栏目:公司调研 沈晓峰,林霞颖  (PDF) 6 页 456 KB 分享者:三**虾 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  拟收购齐鲁高速38.93%股权,收益颇丰

  山东高速拟收购齐鲁高速(1576 HK)38.93%股权,以获取鲁西优质路产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】齐鲁高速旗下核心资产济荷高速为济南至菏泽要道,其单公里路费收入大幅高于全省均值;另外两条路产为鲁西出省大通道。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此次收购亦有利于公司打造香港投融资平台。在交易完成后,山东高速预计其归母净利润将增加约3亿元,为我们不含收购的2021E盈利预测的9.4%。济荷高速计划开展改扩建,施工期间车流量可能受到负面影响,但改扩建完工后预计产生长期正面贡献。考虑项目尚待股东大会批准,我们维持2021/22/23年EPS预测为0.63/0.75/0.84元,基于11.1x 2021PE维持目标价7.00元与增持评级。

  布局鲁西优质核心路产,济荷高速计划改扩建

  公司拟受让高速集团持有的齐鲁高速内资股77,850万股,股比为38.93%,受让价格为15.54亿元。交易完成后,公司将成为齐鲁高速控股股东。齐鲁高速的核心资产为济菏高速,其疫情前2019年的单公里路费收入为710万元,远超同期山东省(485万元)和全国均值(389万元)(交通运输部)。济荷高速计划于2022-2024年实施四改八车道扩建。据济南市城乡交通运输局,改扩建项目的投资估算约200.3亿元,折1.3亿元/公里。我们认为项目施工期间车辆可能被分流;但施工完成后道路通行能力将提高,有望诱增车流量回流,同时收费期限有望延长,产生长期正面贡献。

  项目投资IRR略超10%,资产负债率小幅提高

  公司预计投资项目资本金IRR为10.88%、全投资IRR为10.07%,收益颇丰。项目交易对价15.54亿元是基于收益法得出,较账面净资产评估增值约37.7%;交易对价折2.407港元/股,较齐鲁高速10月12日收盘价溢价约5.1%。因构成同一控制下合并,在交易完成后,公司预计其总资产增加45亿元、总负债增加33亿元、归母净资产减少5亿元;我们据此测算2021年末公司资产负债率将从62.5%提高到63.0%。齐鲁高速的归母净利润TTM为8.93亿元(2H204.85亿元+ 1H214.08亿元)。收购报告提及齐鲁高速2021-2023年利润预测合计17.3亿元(亦为利润承诺),折5.8亿元/年。

  基于高股息率维持“增持”评级

  考虑收购事项尚待股东大会批准,我们在模型中暂未反映。据股东回报规划,公司承诺2020-2024年现金分红率不低于60%。我们据此测算公司2021/2022年度股息率为7.1%和8.4%,高股息率具有吸引力。考虑公司分红率高于行业均值,我们在高速公路行业中枢8.5x 2021PE之上维持30%溢价率,基于11.1x 2021PE不变,估算目标价7.00元。维持“增持”评级。

  风险提示:收购事项尚待股东大会批准,济荷高速改扩建回报低于预期。

  

  

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