华西证券-恒林股份-603661-业绩短期承压,大家居战略稳步推进-211103

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日期:2021-11-03 12:40:50 研报出处:华西证券
股票名称:恒林股份 股票代码:603661
研报栏目:公司调研 戚志圣,杨维维,戚志圣  (PDF) 5 页 623 KB 分享者:hal****le 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件概述

  恒林股份发布2021年三季度报:2021年前三季度公司实现营收39.71亿元,同比+23.11%;归母净利润为2.65亿元,同比-12.15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,Q3单季度营收为15.63亿元,同比+8.65%;归母净利润为0.99亿元,同比32.05%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受去年同期高基数、海运紧张以及越南疫情影响排产等多因素影响,Q3收入增速有所放缓,利润端则受原材料价格上涨、人民币升值、越南疫情等因素影响,同比有所下滑。

  分析判断:

  收入端:高基数背景下,收入增速同比放缓。

  从增速看,由于去年同期高基数、海运紧张以及越南疫情影响排产等影响,2021Q3公司收入增速同比有所放缓,若对比2019年同期,则2021Q3收入+103.25%(2021Q1+76.88%,2021Q2+129.17%),收入端延续高增长;从绝对额看,2021Q3单季度营收规模为公司上市以来最高水平,主要得益于办公家具等产品良好的订单需求,且海外订单持续增加,截至2021年9月底,公司合同负债3.51亿元,较2021年6月底增加3.01亿元,主要为预收货款增加。预计随着越南工厂产能的陆续恢复,海运运力的缓解,预计传统业务保持良好发展。此外,公司在发展B端业务的同时,持续发展跨境电商业务,继续拓展C端渠道,自主品牌Nouhaus销售额保持较高增长,且2021年8月公司增资杭州森喆、杭州米锦、广州家协,发力国内电商业务。板式家具业务方面,公司拟对全资子公司厨博士实施股权激励计划,绑定核心高管,进一步推动板式家具业务的发展。

  盈利端:盈利水平下滑,期间费用率管控良好。

  2021年前三季度公司毛利率、净利率分别为22.80%、6.69%,同比分别-7.96pct、-2.95pct,其中,Q3单季度毛利率、净利率分别为25.25%、6.29%,同比分别-5.64pct、-4.02pct,毛利率下滑主要为新会计准则下部分销售费用(归属于合同履约成本的运输及保险费用)计入营业成本、原材料涨价以及人民币升值影响。净利率下滑幅度小于毛利率,主要受益于公司良好的费用管控,2021年前三季度公司期间费用率16.55%,同比3.85pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.35%、4.33%、3.53%、1.34%,分别同比-4.17pct、-0.50pct、+0.46pct、+0.36pct;Q3单季度公司期间费用率17.43%,同比-2.14pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.15%、3.72%、3.33%、0.23%,分别同比0.39pct、-0.29pct、+0.75pct、-2.21pct,财务费用率下滑明显,主要为去年同期汇率波动较大导致汇兑损失较多。

  投资建议:

  公司业务版图扩大,办公家居在手订单充足以及软体家居、定制家居业务持续推进,考虑到越南疫情、海运紧张、原材料涨价以及汇率波动等因素影响,我们下调公司21-23年营业收入59.77/72.12/85.26亿元的预测至54.36/63.81/72.88亿元,下调21-23年EPS 4.30/5.56/6.86元的预测至3.31/4.11/5.02元,对应2021年11月2日36.01元/股收盘价,PE分别为11/9/7倍,维持公司“买入”评级。

  风险提示

  办公椅需求不及预期;沙发需求不及预期;跨境电商发展不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格大幅上涨风险;汇率波动风险。

  

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