东吴证券-天壕环境-300332-稀缺跨省长输贯通在即,解决资源痛点空间大开-220630

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日期:2022-07-01 15:02:34 研报出处:东吴证券
股票名称:天壕环境 股票代码:300332
研报栏目:公司调研 袁理,任逸轩  (PDF) 21 页 1,047 KB 分享者:jieq******ang 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资要点

  布局稀缺天然气长输管道,聚焦天然气业务发展迅速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2014年起通过并购进入天然气领域。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年公司全资子公司华盛燃气与中海油全资子公司中联公司合资成立“中联华瑞”(公司持股49%)进行神木安平煤层气管道工程项目(神安线)建设运营。1)2021.7山西-河北段通气,公司燃气销量同增48.5%至2021年6.6亿方,毛利率+4.1pct至27.5%,盈利能力初现。2)2022年陕西-山西段有望投运,全线贯通年输气能力50亿方,加压后80亿方,气量释放&毛差提高潜力值得期待。

  跨省长输能力不足,陕冀区域不平衡凸显。神安线1)上游气源来自陕西&山西,供给有保障。陕西&山西属天然气六大外输省之二,2021年外输规模达122/21亿方。神安线沿线煤层气充足,合作方中联公司拥有煤层气矿权面积占全国35%,主要分布在陕东晋西;沿线分布中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块;陕西省长庆气田及延长气田均可供气。2)下游用气紧张,管输能力成为资源跨省消费痛点。2021年河北天然气省外输入223亿方,2022.6.29省内LNG价格达4.05元/方,相对门站价上浮120%,用气紧张。历史上,天然气消费量与管容同频增长,管输能力是资源跨省消费的痛点。神安线通气将为华北带来较为平价的管道气,刺激真实天然气需求释放。

  神安线突破管输瓶颈,三大壁垒造就稀缺资产。区域不平衡背后的本质:跨省管输不足。与神安线同向的陕京一~三线2022年10-12月管道剩余能力均为0,我们测算河北管线负荷率采暖季达116%。神安线可突破管输瓶颈,且可连通其他长输将气源送至华北,解决华北天然气瓶颈,进一步释放真实需求!神安线三大壁垒:投资金额超50亿元、建设周期超5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上,建设时间远超神安线(5年),中期无神安线同向管道建成,神安线中期无竞争对手。

  稀缺跨省长输管网,神安线构筑三大盈利模式。①管输费:合资公司中联华瑞收取神安线管输费0.195元/方,贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差:公司上游于陕西/山西采购低价天然气,经神安线输送至河北进行消纳(陕西、山西、河北门站价格为1.22、1.77、1.84元/方),获取门站价价差。③零售价差:公司通过深度分销,将低价气源直供给工业企业客户,非居民零售气价较高,预计整体单方毛差有望超过2元。

  盈利预测与投资评级:公司具备稀缺跨省天然气长输管道资源,将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区,气量&毛差齐升。我们预计2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元,同比100%/77%/36%,EPS为0.46/0.82/1.11元,对应PE24/14/10倍。我们认为跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性,价值凸显,首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示:神安线建设进度不及预期,中联煤层气气量释放不及预期

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