国信证券-上海家化-600315-2021年三季报点评:三季度业绩阶段性承压,护肤品及电商业务快速增长-211027

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日期:2021-10-27 13:00:38 研报出处:国信证券
股票名称:上海家化 股票代码:600315
研报栏目:公司调研 张峻豪  (PDF) 7 页 716 KB 分享者:ste****4u 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  Q3收入受海外业务和特渠影响阶段性承压

  公司前三季度营收58.30亿元,同比+8.73%,取得归母净利润4.20亿元,同比+34.71%;单Q3营收16.20亿元,同比-3.41%,归母净利润1.35亿元,同比+4.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要系海外业务Q3受疫情和亚马逊渠道去库存影响同比下降10%,预计Q4有望趋于平稳;同时公司特渠业务Q3单季度下降超过40%,主要受大股东平安寿险改革因素影响。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  高毛利护肤品类占比提升,电商业务调整优化后快速增长

  分品牌品类来看,护肤品类前三季度增速+25%,占比提升至30%以上,其中Q3玉泽增速超过50%,佰草集增速超过15%;个护家清Q3两位数下降,其中六神受天气原因影响有所下降,家安受特渠影响下降30%以上,母婴品类Q3同比两位数下降,其中启初高个位数增长,海外Mayborn下降10%;分渠道来看,电商前三季度+15%,Q3增长+40%;特渠则下滑10%,Q3下降超40%;线下渠道则受疫情、天气影响有所承压,Q3商超、百货小幅下降,CS渠道个位数增长。

  受成本端和产品结构影响毛利率下降,Q3控费能力提升

  盈利能力方面,单Q3毛利率58.93%,同比-1.87pct,主要系原材料涨价以及产品结构影响。单Q3销售费率同比-6.24pct,控费能力提升明显,管理费率同比+2.66pct,主要系股权激励费用影响。营运能力方面,存货周转天数下降20天到120天,主要系电商平台解决历史遗留问题后去库存效果突出,经营性现金流9.81亿元,同比+58.69%。

  风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期。

  投资建议:品牌创新和渠道进阶促长期发展,维持中长期“买入”

  公司作为传统日化龙头,品牌资产丰厚,渠道资源稳定。今年以来,公司首先产品端在梳理精简SKU后积极推进品类升级创新,护肤品类取得有质量的快速成长;其次渠道端虽然短期受海外疫情以及特渠影响,但数字化管理团队调整到位后,电商有望取得持续性成长,同时积极发力抖快新平台,打开渠道增量;品牌端通过与天猫合作品牌孵化器项目,为未来持续多品牌外延提供储备。长期来看公司品牌矩阵深厚,机制理顺后中长期仍具业绩释放弹性。预计21-23年EPS为0.79/1.21/1.65元/股,对应PE为54/35/26倍,维持“买入”评级。

  

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