民生证券-安井食品-603345-提价缓解成本端压力,产能扩张助成长-211103

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日期:2021-11-03 16:23:58 研报出处:民生证券
股票名称:安井食品 股票代码:603345
研报栏目:公司调研 王言海,李啸  (PDF) 4 页 413 KB 分享者:gj***n 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  10月29日,公司公告2021年三季报,前三季度实现营收60.96亿元,YOY+35.92%,归母净利润4.94亿元,YOY+30.25%;第三季度实现营收22.03亿元,YOY+34.92%,归母净利润1.46亿元,YOY+22.44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,11月1日起公司对速冻鱼糜制品、速冻菜肴以及速冻米面制品的促销政策进行缩减或经销价进行上调,幅度3-10%不等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  二、分析与判断

  品类创新,渠道深耕,区域拓展,公司营收延续高增长

  2021年前三季度,公司面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品营收分别为14.07、14.21、23.15、9.18亿元,同比分别增长24.48%、24.49%、28.47%、126.15%,公司速冻食品开发300多个品种,并打造撒尿肉丸、霞迷饺等多个大单品,品类创新推动业务成长,在虾滑、蛋饺系列以及“冻品先生”增量带动下,菜肴制品实现高速增长。

  公司经销商、商超、特通、电商渠道营收分别为51.40、6.44、1.65、1.47亿元,同比分别增长37.83%、4.74%、75.95%、210.88%,公司经销模式占比约84%,经销商数量由年初1033家扩展至2057家,扣除合并新宏业的744家,前三季度经销商净增加280家,公司持续在平台电商、前置仓电商等方面积极布局线上业务,电商渠道高速增长。区域上,公司以华东为中心辐射全国,华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北地区分别实现营收30.27、7.69、6.36、5.65、4.91、3.82、2.18亿元,同比分别增长30.87%、38.68%、52.85%、37.17%、31.17%、34.38%、66.07%,各地区均实现30%以上增长。

  提价缓解成本端压力,规模效应显现,期间费用率显著下降

  一方面由于鱼糜、油脂类等原材料价格上涨,另一方面高毛利的锁鲜装因商场渠道疲软占比下滑,而低毛利的菜肴制品在营收高增下占比上升,公司前三季度毛利率同比降低5.78pct至21.98%,11月1日起,公司提价3-10%,将有效缓解成本端压力,盈利能力将回归合理水平;公司管理效率提升,前三季度管理费用微增1.48%,规模效应下,销售费用率下滑2.51pct至9.09%,使得期间费用率同降3.93pct至13.45%。公司8月收购新宏业71%股权,对原有19%股权的公允价值重新计量,带来投资收益约8000万。

  三、投资建议

  近年来公司始终保持满产满销,四川、辽宁、广东多地产能将陆续投产,将支撑公司长期发展,同时公司切入预制菜行业,发挥自身规模、管理优势,成长空间广阔。我们预计公司2021-2023年营收分别为93.19、117.12、139.03亿元,归母净利润分别为7.20、10.46、13.14亿元,当前股价对应PE分别为69X、48X、38X,公司短期业绩受成本端扰动较大,长期看凭借规模及品牌优势,将回归合理利润水平,维持“推荐”评级。

  四、风险提示:

  疫情反复影响居民消费力;新品推广不及预期;食品安全事故

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