中泰证券-康华生物-300841-受产能限制业绩短期承压,Q4有望环比改善-211025

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日期:2021-10-27 22:38:38 研报出处:中泰证券
股票名称:康华生物 股票代码:300841
研报栏目:公司调研 祝嘉琦  (PDF) 4 页 566 KB 分享者:d**g 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入7.89亿元,同比下降4.41%;实现归母净利润5.83亿元,同比增长69.75%;实现扣非归母净利润3.43亿元,同比增长0.19%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  受产能限制业绩短期承压,四季度有望环比改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2021年单三季度实现营收2.28亿元(同比-38.33%)、归母净利润3.31亿元(同比+105.74%)、扣非净利润9993万元(同比-37.74%),其中非经常性损益主要为参股公司公允价值变动损益约2.38亿元。5月底公司公告病毒性疫苗二车间技改完成,公司核心品种人二倍体狂苗的产能从300万支扩充至500万支,但由于实际产能完全释放仍需一定时间,叠加库存滚存消耗,因此三季度短期业绩承压。截止今年年中,公司已经实现覆盖疾控中心1650个,覆盖接种点3686个,销售网络覆盖顺利推进。我们仍然看好后续随着新增产能逐步释放,人二倍体狂苗持续快速放量。长期来看,我们预计2024-2026年公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到1100万支/年,公司峰值收入体量有望达到30-33亿元,利润体量有望达到13.5-15亿元。

  费用端保持稳定,研发持续投入。2021Q3公司整体毛利率略有下降至92.72%,同比下降2.44pp,毛利率的下降主要是由于会计准则变更下,与合同直接相关的疾控配送成本计入营业成本科目所致。费用端来看,Q3销售费用6347万元,同比下降52.08%,销售费用率与上半年基本持平,为27.81%。管理费用率和财务费用率分别为8.31%、-1.93%,基本保持稳定。Q3研发费用1134万,研发费用率4.97%,公司以市场为导向不断进行产品创新与新工艺创新,同时积极利用外部研发资源开展交流合作,在研轮状病毒疫苗和诺如病毒疫苗等,后续管线有望逐步丰富。

  拓宽在研管线,奠定长期发展基础。公司在研管线布局多个系列品种,如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前,期待逐步取得进展。并且公司前瞻性布局mRNA技术,2020年10月参与mRNA企业艾博生物的A轮融资,增资后持股比例为2.34%,丰富长期发展基础。

  盈利预测与投资建议:根据三季报非经常性收益的情况,我们对盈利预测作出调整,预计2021-2023年公司营业收入为12.48、19.22和28.56亿元,同比增长20.16%、54.04%、48.56%;归母净利润为6.93、8.50、12.86亿元(调整前为5.82、7.86、12.52亿元),同比增长69.74%、22.74%、51.22%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强,维持“买入”评级。

  风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。

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