东吴证券-金风科技-002202-三季报点评:Q3销量环比大幅提升,3~4S平台机组已成主流-211027

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日期:2021-10-27 17:54:52 研报出处:东吴证券
股票名称:金风科技 股票代码:002202
研报栏目:公司调研 曾朵红,陈瑶  (PDF) 8 页 797 KB 分享者:chen******800 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  2021Q3公司归母净利润11.64亿元,同比增长47%,环比增长33%,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2021年三季报,公司2021Q1-3实现营业收入335.5亿元,同比下降9.40%;实现归属母公司净利润30.13亿元,同比增长45.61%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中2021Q3,实现营业收入156.47亿元,同比下降11.13%,环比增长41.20%;实现归属母公司净利润11.64亿元,同比增长46.58%,环比增长32.84%。公司在原材料成本上涨及信用减值较大的压力下,公司三季度出货量快速增长带动归母净利润环比同比快速增长。

  风机销售环比快速提升+大机型占比持续提升,毛利率实现同比上升。2021年Q1-Q3公司实现对外销售机组容量6.35GW,同比下降23.67%;其中Q3公司对外销售机组容量3.38GW,同比下降19.78%,环比上升80.40%,销售环比大幅提升。Q1-3综合毛利率为26.28%,同比上升9.02pct,Q3毛利率24.34%,同比上升7.23pct,环比下降3.38pct。毛利率同比上升,主要原因:1)出货结构改善,Q1-3公司大机型3S/4S、6S/8S机型占比39.56%、23.42%,较去年同比提升30.25pct、19.28pct,大机型毛利率更高,带来盈利结构改善;2)成本快速下降,陆风退补驱动产业链降本,部分零部件采购价格回落,叠加公司增强产品设计技术,实现成本快速下降。

  风机业务在手订单上升,后续业绩增量可期。今年以来风机招标价格持续下跌,截至2021年9月公开投标市场均价已跌至2300-2400元/KW,充分刺激需求起量,公司在手订单持续提升。截至2021年Q3末公司在手订单16.3GW,其中外部订单合计15.1GW,外部已签合同待执行的订单13.3GW,外部中标未签合同订单为1.75GW。且外部订单中仍以3S/4S平台为主,占比63%,是公司占比最大的平台产品。MSPM(中速永磁产品)在短时间内获得市场认可,在手订单规模超过670MW,占比5%左右。我们认为风机价格短期内下跌空间不大,二三线企业盈利或因此有所下滑,公司通过提升大机型产品占比、规模化生产、去冗余等方式加速降本,后续业绩增量可期。

  销售风机收到账款增加+原材料预付款减少,公司经营活动现金流回归正常水平。公司2021Q1-3经营活动现金流量净流出22.29亿元,同比下降196.09%,其中Q3经营活动现金流量净额18.59亿元;销售商品取得现金322.44亿元,同比下降15.27%。期末合同负债76.96亿元,比期初下降1.85%。期末应收账款225.66亿元,较期初增长17.17亿元,应收账款周转天数下降34.89天至174.55天。期末存货76.76亿元,较期初下降5.13亿元;存货周转天数下降21.52天至73.11天。

  盈利预测与投资评级:基于公司风机销售环比快速提升,龙头地位巩固。我们维持2021-2023年净利润预测37.90/41.63/48.08亿元,同比增长27.9%/9.8%/15.5%,对应EPS为0.90/0.99/1.14元/股,我们给予2022年22倍PE,对应目标价21.78元,维持“买入”评级。

  风险提示:竞争加剧,政策不及预期等

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