光大证券-家用电器行业2022年投资策略:从失望之冬走向希望之春-211022

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日期:2021-10-23 15:43:18 研报出处:光大证券
行业名称:家用电器行业
研报栏目:行业分析 洪吉然  (PDF) 49 页 2,822 KB 分享者:ibd****er 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  年度回顾:2021年是家电板块的“失意之年”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2021年9月底,家用电器板块年内下跌24.2%,位列申万一级行业末位,为2005年至今最糟糕的年度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)原因如下:(1)上游通胀:原材料涨价引起利润率下滑担忧,21H1白电成本的涨幅超过17H1涨价周期。(2)下游“通缩”:疫情反复冲击居民收入增长以及家电需求;(3)出口走入高基数:20H2-21H1白电外销的景气度处于近5年高位,市场步入长达1年的高基数周期;(4)风格偏向新兴产业和上游周期:流动性宽裕程度超预期,春节后景气度取代确定性成为主要方向。

  2022年外部环境展望:内需转危为机,出口回落的影响有限。有利因素有三:(1)国内接近群体免疫,疫情对大众消费的影响衰减;(2)21年地产销售或达18亿平,再创新高,若信贷边际放松,22年地产以及后周期板块都将具备韧性,此外各地促消费政策或将进一步出台;(3)全球流动性和经济动能回落,原材料价格大概率告别单边向上态势。另一方面,尽管强劲的家电出口或难延续,但预计对于上市公司业绩的影响较小,由于原材料价格和海运费用明显上涨,2021年白电出口同比虽大幅提升,但主要公司的外销毛利增长较为乏力。

  2022年家电基本面展望:白电内需恢复至疫情前水平,行业整体利润率改善。(1)经济恢复+地产韧性,预计2022年白电内需恢复至疫情前水平,空调内销量或达9100万台(同比+8%),终端均价同比+2%。(2)预计2022年空/冰/洗外销量同比增长均为2%左右,相比21年出现不同程度回落。(3)预计2022年原材料价格同比下调15%-20%,白电龙头毛利率有望同比提升2-4pcts。(4)新兴品类延续快增长+强创新态势,集成灶行业增速快,清洁品类创新力强。

  投资建议:2022年家电行业配置价值明显高于2021年。(1)宏观环境有利:21Q4经济增速下行压力加大,“紧信用”或将逐步转向“宽信用”,社融增速先行企稳,内需或在22H1明显改善。随着供给侧约束纠偏的可能性加大,以及工业品通胀向下游传导,PPI-CPI剪刀差大概率高位回落,前期承压的优质消费股有望迎来重估。(2)景气度稳定性排序靠前:取样沪深300成分股,比较各行业22年相对21年景气度变化,家电以其增长稳定性排位靠前。(3)估值偏低+机构低配:家电整体PE相对大盘的估值已回落至历史均值下方,机构对家用电器的配置比例处于近10年低位,随着盈利逐渐修复,板块长线价值抬升。我们建议投资者关注三个方向:(1)受益于基本面复苏以及配置价值提升的大家电龙头,推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器;(2)估值处于历史底部且受益于经济修复的厨房小家电板块,推荐苏泊尔、九阳股份、小熊电器;(3)新兴家电中具备刚需属性的清洁品类,推荐科沃斯、石头科技。

  风险分析:经济恢复不达预期,地产销售大幅下滑,原材料和本币汇率明显涨价。

  

  

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