华泰证券-通化东宝-600867-甘精快速放量,门冬获批再添一将-211027

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日期:2021-10-27 23:43:53 研报出处:华泰证券
股票名称:通化东宝 股票代码:600867
研报栏目:公司调研 代雯,岳梅梅  (PDF) 6 页 468 KB 分享者:laf****lh 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  3Q21表现亮眼,维持买入评级

  公司10/27发布21年三季报,1-3Q21实现营收24.6亿元(+12.3%yoy),归母净利润10.7亿元(+41.3%yoy),扣非净利润9.0亿元(+19.9%yoy),其中3Q21营收+11.5%yoy,归母净利润+83.7%yoy,扣非净利润+17.1%yoy。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q21扣非端增速低于归母端主因出售特宝生物股权确认投资收益1.9亿元(vs3Q20:0.2亿元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到21年确认一笔投资收益,我们略微调整公司21-23年EPS至0.64/0.68/0.89元(前值:0.55/0.68/0.85元),扣非端仍旧保持~20%的稳健增长。给予公司22年20xPE(可比公司Wind一致预期17x,龙头给予溢价),目标价13.63元(前值12.65元)。

  收入结构持续优化,毛利率稳步提升

  1)1-3Q21公司毛利率水平同比提升3.8pp(18/19/20/9M21毛利率:72.3%/74.0%/79.7%/82.7%),主因降本增效及产品结构优化(高毛利产品甘精胰岛素快速放量,建材、房地产等低毛利业务收缩),未来伴随甘精、门冬等三代胰岛素以及利拉鲁肽等高毛利产品的获批上量,公司收入结构有望进一步得到优化。2)1-3Q21公司销售费用率同比+0.4pp,管理费用率同比+0.8pp(计提激励费用),研发费用率同比+1.1pp。

  门冬胰岛素获批,甘精加速放量

  1)二代胰岛素:1-3Q21公司人胰岛素销售收入+7.29%yoy,其中3Q21收入+10.55%,展现出二代在基层市场强劲的需求,我们预计全年有望实现高个位数增长;2)三代胰岛素:甘精胰岛素1-3Q21入院超3500家,销售收入2.8亿元,其中3Q21收入1.2亿元,增长强劲。我们预计全年收入有望超4亿元;门冬胰岛素今年10月获批,门冬30/50已在NDA审评中,产品管线快速扩充,打造又一利润增长点。全国胰岛素集采即将落地,在“基础量+增量”的背景下,我们预计相较于化药降幅将相对温和,销售能力与品牌力仍是产品放量关键,利好国产龙头企业。

  研发加速,全面布局降糖领域

  公司重视研发,1-3Q21研发费用1.18亿元(+44.2%yoy,研发费用率4.8%):1)胰岛素系列:门冬胰岛素(10月获批上市)、门冬30/50(NDA)、赖脯胰岛素系列(3期临床)、超速效赖脯胰岛素(平行开展3期及1期临床)、可溶性甘精赖脯双胰岛素(准备IND)、德谷胰岛素(临床前);2)GLP-1:利拉鲁肽(3期临床)、索玛鲁肽(临床前);3)DPP-4:西格列汀单方及复方获批上市;4)小分子1类新药:THDBH101(三靶点抑制剂)获批临床,THDB130(URAT1,高尿酸血症,IND获受理);5)国际化:人胰岛素欧盟注册3期临床完成,甘精胰岛陆续开展多个发展中国家的申报工作。

  风险提示:集采降价超预期;产品研发进展不达预期。

  

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