华泰证券-格力电器-000651-变革转型道阻且长,Q3整体承压-211026

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日期:2021-10-26 23:58:25 研报出处:华泰证券
股票名称:格力电器 股票代码:000651
研报栏目:公司调研 林寰宇,王森泉  (PDF) 7 页 445 KB 分享者:郑**燕 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  21Q3经营调整继续深化,收入及利润承压,维持买入

  公司披露2021年三季报,21Q1-Q3实现营业总收入1395亿元,同比+9.48%,归母净利156亿元,同比+14.21%,21Q3总营收及归母净利分别同比-16.40%、-15.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度作为传统新冷年开盘季,在渠道变革、疫情反复的影响下,传统冷年开盘节奏受影响,且渠道高库存所面临的经营压力偏大,普遍偏好更为灵活的库存,冷年开盘驱动力有所减弱,但也意味着随着零售波动,需求释放可能更为集中。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们维持公司2021-2023年EPS为4.18、4.61、5.08元的预测,截至2021/10/26,根据Wind一致预期可比公司2021年平均PE为15x,给予公司2021年15xPE估值,对应目标价62.7元(前值66.88元),维持“买入”评级。

  强化空调内外销优势,但Q3收入表现偏弱

  公司21Q3收入同比-16.4%,较19Q3下滑18.5%,公司空调出货数据表现较为积极,份额有所提升,产业在线数据显示,21Q3公司家用空调内销量/出口量份额分别同比+1.1pct/+0.3pct,但需求的弱恢复仍影响了公司收入端表现。

  原材料价格高企及海运价格提升影响下,Q3毛利率压力较大

  21Q1-Q3公司毛利率为24.53%,同比+0.59pct(较19Q1-Q3仍下滑5.99pct),其中,21Q3毛利率同比-1.15pct(较19Q3下滑3.82pct)。考虑到库存原材料价格较高,且奥维数据显示,21Q3公司线上、线下KA零售均价分别同比+13.1%、+6.3%,产品价格提升并不高,出口产品也面临海运费用提升影响,我们预计内外销业务毛利率均有所承压。

  存货周转拉长,销售费用率有所优化

  原材料涨价,存货周转拉长,21Q1-Q3存货周转天数上升至87天(同比升24.4天)。但应收回款提速,应收账款周转天数下降至18.5天(同比降4.6天)。21Q1-Q3,公司整体期间费用率同比下降0.59pct,主要为销售费用率下降。

  新零售改革仍在路上,看好公司碳中和背景下的技术优势

  短期行业价格竞争趋缓,但原材料价格仍处于同期高位水平,需依托产品迭代不断消化成本影响,盈利能力恢复尚需时间。公司仍处于渠道变革期,新零售变局下,公司仍在寻找适合新时期的销售模式。在碳中和的大背景下,我们看好公司在空调绿色节能等技术上的优势表现,产品竞争力依然领先。

  风险提示:宏观经济下行;地产周期超预期下行;渠道改革推进迟缓。

  

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