华泰证券-蒙娜丽莎-002918-经营短期承压,看好长期份额提升-211027

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日期:2021-10-27 08:01:00 研报出处:华泰证券
股票名称:蒙娜丽莎 股票代码:002918
研报栏目:公司调研 方晏荷,张艺露  (PDF) 6 页 548 KB 分享者:龟梨***子 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  经营短期承压较重,21Q3归母净利同比下降17%

  公司21年前三季度累计实现营收49亿元,同比+47.7%,实现归母净利/扣非归母净利4.2/4.0亿元,同比+10.1%/+10.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中21Q3实现收入18亿元,同比+19.3%,归母净利1.3亿元,同比-16.9%,低于我们预期的1.6亿元,系成本上涨较快叠加广西基地限电停产导致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑能耗双控影响或将持续,我们下调公司21-23年归母净利润预测至6.3/8.6/11.5亿元(前值7.5/9.8/12.4亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均22xPE,考虑双碳目标下建筑陶瓷行业仍需要出清,维持给予公司21年20xPE,目标价30.6元(前值36.8元),维持“买入”。

  21Q3毛利率同环比降幅较大,费用率整体稳健

  受益于B端C端双轮驱动,公司21Q3营业收入同比+19.3%,但受限电限产影响,原材料及能源成本大幅上涨,公司21Q3毛利率30.1%,同比/环比-5.8/-4.1pct。价格方面受地产及C端消费不振影响承压,根据佛山市发改局,21Q3建筑陶瓷价格指数均值77.7点,同比/环比-7.6%/-4.1%。受毛利率下降影响,公司21Q3净利率7.6%,同比/环比-2.9/-4.4pct。公司期间费用率整体平稳,21年前三季度为20.0%,同比/环比-0.4/+0.2pct,显示公司收购江西控股子公司后,规模协同效应有所体现。

  21Q3应收控制较好,经营现金流有望于21Q4实现改善

  尽管21Q3受房地产企业信用风险释放等因素影响,部分地产供应链企业现金流承压,但公司21Q3末应收票据及账款余额为17.8亿元,环比21H1末增加1.4亿元,且公司公告恒大集团应收余额1775万元,我们认为相对于收入增长而言规模不大。同时为保证原材料供应,公司21Q3末应付票据及应付账款余额24.4亿元,环比减少0.4亿元,而存货规模环比增加2.6亿元。公司21年前三季度经营活动现金净流出1.3亿元,同比减少流出0.1亿元,环比增加流出3.0亿元,系工程保证金支付增加导致。

  短期行业整体承压,中长期继续看好公司份额提升

  我们认为2021年开启的能耗双控将对建筑陶瓷行业产生深远影响,传统建材水泥、玻璃、陶瓷均属于高耗能行业,但建筑陶瓷产能长期处于过剩状态,并未实施如水泥和玻璃的产能置换政策。能耗双控和成本压力下,我们预计建筑陶瓷行业将加速出清,能耗单耗高、产线规模小的产线有望加速退出,新增产能部分受限也有利于环保能力强、产能布局完备的龙头企业,目前公司已完成佛山、清远、广西、江西四大基地布局,中长期份额有望加快提升。

  风险提示:成本大幅上行和行业竞争加剧导致盈利能力下降,限电限产导致新增产能投产不及预期。

  

  

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