平安证券-平安固收:滞胀持续发酵,长端趋于调整-211013

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日期:2021-10-13 15:55:21 研报出处:平安证券
研报栏目:债券研究 刘璐  (PDF) 2 页 503 KB 分享者:jrq****my
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研究报告内容
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  进出口数据点评

  1出口维持强劲,边际上受海外出行经济复苏拉动

  同比视角看,高基数效应促使增速较前期高点回落,9月出口同比增长28.1%,较二季度平均水平回落2.6个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但从两年复合的角度看,出口维持强劲,9月增速18.4%,较8月提升1.4个百分点,也有部分2019年同期低基数的原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从结构上看,支撑出口的线索与此前为类似:一是防疫物资维持高增,9月医疗器械和纺织纱线两年复合增速分别高达27.9%和12.7%;二是海外制造业延续复苏,机电产品出口高增;三是疫苗普及、疫情回落下,海外出行经济复苏,尤其体现在服装出口增速持续回升。

  2出口高增到底有多少是价格因素的贡献?

  此前市场积极讨论PMI新出口订单和出口金额同比增速分化的原因,其中重要的一点就是价格因素。中国金融四十人论坛研究员朱鹤在一篇出口研究中详细拆分出口的量价因素,并认为8月出口增长25.6%,其中有15个百分点来自于价格贡献。我们用海关月度公布的主要出口商品量价拆分(110种细分产品,占比超过50%),算出8月价格因素或贡献约11.2%。不过由于海关公布细分数据相对滞后,我们暂且无法得出9月的价格成分。

  不过,从中长期来看,PPI同比与海关公布的出口价格总指数的趋势一致。因此当前国内PPI同比仍在上行,这对出口增速维持强劲也有不小的拉动。预计从11月开始,PPI同比或出现拐点,外需复苏放缓的趋势可能更加明显,出口才会见到明显的下滑。

  3进口增速保持高位,与原材料涨价有关

  9月进口同比两年复合增速为15.5%,较上月回升1.1个百分点。从结构来看,高新技术产品、塑料、机电产品进口继续高位提升。不过,与出口类似的是,涨价因素也在进口高增中扮演重要角色,9月大豆、成品油、集成电路进口价格环比分别上涨2.2%、9.8%和12.1%。剔除进口涨价和来料加工出口两大因素之后,实际国内需求或较为疲软。9月PMI跌破荣枯线,连土木工程业PMI也环比下跌,缺电限产冲击预计在9月经济数据中初步体现出来。

  4 “滞胀”担忧再起,债市短期维持震荡 

  节后债市调整剧烈,PMI跌破荣枯线但期待的降准未至,同时海外原油大涨、美联储对通胀表态偏鹰派,促使市场交易从经济的“滞”转为经济的“胀”,因此本周国债期货接连大跌、动力煤则持续大涨。向后看,经济偏弱但逆周期未至,我们维持债市震荡观点。不过四季度全球通胀预期再起,发达经济体政策转向提速情形下,国债或更易受到全球系统性风险影响,对此我们略上调10年国债收益率震荡区间上沿至2.8%-3.1%,10年国开3.2%-3.5%维持不变。

  策略上,交易盘以防守为主,关注后续纳入国际指数和经济数据公布可能带来的小波段机会;配置盘在长端利率调整路径中逢高增持。

  风险提示:1)疫苗进展超预期;2)海内外货币宽松政策提前转向;3)中美关系再起波澜。

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