平安证券-上汽集团-600104-R与智己均独立运营、合资车企第三季度业绩环比改善-211031

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日期:2021-10-31 18:34:59 研报出处:平安证券
股票名称:上汽集团 股票代码:600104
研报栏目:公司调研 王德安  (PDF) 4 页 410 KB 分享者:wan****uo 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  事项:

  公司披露三季报,2021年前三季度公司实现营业总收入5527亿(+10.84%),归母净利润203亿(+22.24%),扣非归母净利润为180亿(+18.65%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  平安观点:

  3Q21合资车企销量环比改善,联合营企业的投资收益环比增长38%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司前三季度实现整车销售362万辆,同比增加0.16%,其中上汽乘用车/上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱销量分别为49.5/85/90/105万辆,同比增幅为22.8%/-17.5%/-5.2%/6.7%,公司营收增速和净利润增速均跑赢销量增速,估计与产品结构优化与折扣回收有关。两大合资公司上汽大众和上汽通用由于受芯片短缺、新能源车型占比不高等因素影响,销量均出现下滑,其中第三季度上汽大众和上汽通用销量分别同比下滑30%/19%,3Q21公司联合营企业贡献投资收益42亿,同比下滑35%。第三季度上汽大众及上汽通用销量环比改善,联合营企业的投资收益环比增长38%。

  继智己之后,R品牌亦实现独立运作,期待2022自主品牌分层发展成效。公司投资设立飞凡汽车科技有限公司,R品牌将通过飞凡汽车以独立品牌、独立公司的方式进行市场化运作,目前公司的R汽车和智己两大高端纯电品牌都已独立运作,且都将支持员工持股。R汽车和智己的全新车型将在2022年上市交付,上汽自主的新能源车的全新转型成效值得期待。

  2025战略剑指270万新能源车销量,努力提升高端品牌新能源车占比。2021年前三季度公司新能源车销量达到48万台,同比增加2.3倍,宏光MINIEV销量占比达到约60%,后续随着智己、R汽车、上汽大众MEB、上汽通用奥特能平台等新能源车型的推出,公司中高端新能源车的销量有望攀升,新能源车销量结构有望得到改善。上汽此前公布新能源汽车发展战略规划,到2025年规划在全球实现新能源车销量超过270万辆,占上汽整车销量的比重不低于32%。

  海外市场为上汽提供重要新增量。公司2021前三季度海外市场销量同比增长接近翻番达到44万台,销量规模居中国车企海外销量第一位,上汽自主品牌中MG位居中国单一品牌海外销量冠军。根据公司规划,2021年海外销量目标为55万辆,并逐步形成欧洲、澳新、中东、南美和印度五个“五万辆级”区域市场,2025年上汽海外年销量将冲刺150万辆大关。

  盈利预测与投资建议:上汽集团自主品牌分层发展,R汽车和智己纷纷独立运作,在体制上将更加灵活。2021年汽车合资公司受芯片短缺影响程度大于自主品牌,因此估计合资车企目前业绩处于底部,随着芯片供应的缓解,合资公司的业绩有望逐步恢复。随着公司中高端新能源车型的推出,公司新能源销量结构有望得到改善。另外公司海外市场布局完善,将持续受益于海外市场的增长。结合前三季度公司业绩和公司最新情况,我们调整了公司业绩预测,预计2021/2022/2023年归母净利润分别为260亿/279亿/292亿(原盈利预测值为259亿/275亿/287亿),维持“推荐”评级。

  风险提示:1)芯片短缺问题不能及时解决,如果芯片供应问题不能得到解决,将直接影响公司的销量和市场份额;2)公司高端品牌产品推出后销量不及预期;3)公司海外拓展业务不及预期;4)大宗原材料价格上涨,影响公司盈利。

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