东兴证券-中国中免-601888-赴港IPO重启拓展海外市场,巩固免税龙头地位-220702

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日期:2022-07-02 20:56:57 研报出处:东兴证券
股票名称:中国中免 股票代码:601888
研报栏目:公司调研 刘田田  (PDF) 7 页 440 KB 分享者:ste****68 推荐评级:强烈推荐
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研究报告内容
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  事件:中国中免于2022年6月30日向港交所重新递交了发行上市的申请,并刊登了本次发行上市的申请资料。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  公司赴港IPO重启,仍存在较大不确定性,但拓展海外市场的目标清晰。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司于2021年6月25日首次申请港股IPO,后受疫情以及市场环境影响,12月4日暂缓H股发行上市进程。近期市场环境整体好转的背景下,公司重启H股上市。考虑到成功发行还受到市场环境变化、询价定价等多方因素的影响,公司最终完成上市发行仍具有较大不确定性。但本次赴港IPO重启反映了公司拓展全球市场的战略目标不变,港股上市有利于扩大公司的国际知名度,同时募集资金部分可用于海外渠道拓展和运营商收购,有利于增强公司在国际市场上的竞争力和影响力。

  增资扩股有望助力全渠道拓展及运营能力提升,持续巩固龙头地位。本次募集资金将用于投资主要机场的8间免税店、20间其他口岸免税店、20间有税旅游零售项目、市内免税店,以及海外渠道的拓展,具体包括开设6间海外市内免税店、拓展海外口岸免税店、选择性收购2-3间海外旅游零售商等,同时也会致力于改善供应链效率、升级信息技术系统、完善会员体系等。2020年公司已跃升为世界第一大旅游零售运营商,2021年全球市占率达到24.6%。若发行成功,公司全渠道拓展以及海外市场拓展的步伐加速,包括供应链、品牌合作、会员管理、数字化建设等在内的运营能力得到全方位提升,公司的市场竞争力有望进一步增强,龙头地位有望持续巩固。

  与此同时,近期疫情扰动减弱复苏通道开启,公司将充分享受离岛免税渠道复苏红利。1)疫后客流恢复。4、5月份离岛免税业务受疫情影响较大,进入到6月份后逐步恢复,端午假期海口接待游客29万人次,同比+4.3%,实现由负转正;6月末复苏速度加速,去哪儿大数据显示,6.25-6.26周末赴三亚的机票出票量环比+93%,飞赴海口的机票出票量+92%,全国疫情好转背景下离岛免税复苏通道已开启。2)外部政策和假期等利好。6月8日海南推出《促进2022年离岛免税销售行动方案》,追加2000万元离岛免税消费券,第二届消博会将于7月26日-30日在海口举办,叠加暑期来临以及防疫管控的放宽,我们认为前期受疫情影响压制的旅游消费需求有望集中释放,海南旅游客流有望快速恢复。2021年公司在离岛旅游零售渠道的市占率高达90%,将充分享受离岛免税渠道复苏红利,有望取得较好的市场表现。以中免为运营主体的海口免税城下半年开业,预计零售面积达到15万平方米,将超越三亚国际免税城成为全球最大的旅游零售综合体,能够弥补公司在海口大面积免税店缺失的空白,扩大公司经营版图,并将成为公司又一增长点。

  盈利预测:长期看赴港IPO重启下公司拓展海外市场目标清晰,全渠道拓展以及运营能力提升下公司的免税龙头地位有望持续巩固,短期看离岛免税复苏通道已开启,公司作为渠道龙头有望充分收益。但考虑到Q2疫情反复对公司离岛免税业务影响较大,调减公司盈利预期,同时考虑到招股书尚未披露具体发行股数,因此对EPS暂不做调整。预计公司22-24年归母净利润为93.9、142.7和186.1亿元,EPS为4.81、7.31和9.53元。对应22-24年PE为47、31和24倍,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:超预期政策,国内疫情反复,离岛免税竞争加剧。

  

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