天风证券-中航西飞-000768-军民双轨驱动,中大型飞机龙头平台进入高景气阶段-211126

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日期:2021-11-26 21:49:22 研报出处:天风证券
股票名称:中航西飞 股票代码:000768
研报栏目:公司调研 李鲁靖,刘明洋  (PDF) 14 页 760 KB 分享者:chuz******234 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  军民用中大型飞机研发制造龙头平台,整机资产实现重组上市

  公司是我国军民用中大型飞机研发制造龙头平台,全称中航西安飞机工业集团股份有限公司,是科研、生产一体化的特大型航空工业企业,是我国中大型军民用飞机的研制生产基地,我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商,是国内市场重要的运输机供应商之一,是新舟系列飞机、C919客机、ARJ21飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要供应商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  公司于2020年进行资产置换,从提供集团内关联交易品单位转型为军用整机设计研发、生产制造、维修服务资源平台,迎来价值重估。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上市公司成为西飞集团主体单位,集团采购体系的供应链损耗将恢复,有利于公司实现费用管控,减少关联交易租赁金额,提高盈利水平。公司2020年全年实现营收334.84亿元,同比增长4.38%,相较上一年度增速下降3.6个百分点,主要系受疫情影响,国际转包业务收入下降所致;归母净利润7.77亿元,同比下降27.65%。剔除非持续性特殊因素影响,公司2020年度归属于上市公司股东的净利润较2019年度增加8504万元,同比增长12.29%。2021年前三季度公司实现营收226.49亿元,同比增长2.03%;归母净利润为6.07亿元,同比增长0.22%;扣非归母净利润为4.17亿元,同比增长28.42%。主要系公司调整交付产品结构与生产组织结构,净利润有所增加所致。我们认为,当前公司处于产品结构调整阶段,随着新型号产品的逐步放量,公司盈利能力有望进一步提高。

  新增产能释放在即,业绩增长拐点可期

  中航西飞累计投入5.3亿元建设的数字化装备生产线建设项目,预计于2021年10月31日投入使用,同时2021年中报披露,有10项生产能力建设项目预计于2021-2023年间完工达产。我们认为,军机产业计划性较强,“以销定产”特性突出,中航西飞作为主机单位同型号研制进度关联紧密,产能建设启动较早,未来两年有望迎来由新增产能达产牵引的业绩拐点。

  在报表端,2021年公司前三季度预收款与合同负债合计57.54亿元,同比大幅增长379.65%,存货达239.76亿元,同比增加18.44%。我们认为,公司存货及合同负债大幅增长,表明公司产品需求持续提升,公司正处于积极备产备货状态,预计伴随产品交付业绩将实现快速释放。

  军民双轨驱动,开启大飞机市场高景气阶段

  国防开支装备费用稳定增长,战略投送打击能力为建设重点。我国经济总量持续增长,国防费用投入稳步增加。2020年,国防军费增速6.7%,规模达到约1.27万亿,连续四年突破万亿,相比发达国家2%~4%的军费GDP占比,中国军费负担相对较轻,为后续军费的增加留下了增长空间。武器装备的更新换代是提高我国军队现代化的重要因素,未来占比有望提升到40%。未来五年是我军构建战略投送和远程打击能力的关键时期,大型军机市场具备稳定的拓展空间,公司即将开启产能爬坡阶段。

  我国民航运输市场需求旺盛,牵引国产民机产业发展。我国在未来将成为民航飞机需求第一大国,需求缺口强力推动国产大飞机发展。预计国内民航飞机2020-2039年新增交付量为8725架,二十年累计市场空间为13250亿美元,按6.95人民币/1美元的汇率进行估算,预计未来19年我国民航客机采购价值量约为9.21万亿元,平均每年0.48万亿。到2039年,中国占全球客机机队比例将从现在的16.19%增长到21.71%。公司是国产民用C919飞机和ARJ21飞机核心供应商,将充分受益于国产民机产业的高景气周期。

  盈利预测与投资建议:公司军品业务将受益于我军航空装备升级换代,未来3-5年有望持续快速增长;同时随着我国大飞机项目的逐步落地,公司相关民用产品有望进一步放量。因此,我们预计公司在2021-2023年的营收增速为11%/22%/25%,对应的营收分别为371.68/453.44/566.81亿元,对应的归母净利润分别为10.12/13.42/17.55亿元,EPS预计为0.37/0.48/0.63元,按照11月25日收盘价P/E为100.41/75.67/57.89x。

  风险提示:军品审定价格波动风险;新型号产品批产速度不及预期;C919取证交付速度不及预期等

  

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