民生证券-李子园-605337-三季报点评报告:快速全国化营收高增,甜牛奶迈向十亿级-211026

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日期:2021-10-27 09:54:02 研报出处:民生证券
股票名称:李子园 股票代码:605337
研报栏目:公司调研 王言海  (PDF) 4 页 512 KB 分享者:米**奥 推荐评级:推荐
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研究报告内容
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  一、事件概述

  10月26日公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收10.55亿元,同比+45.21%,实现归母净利润1.95亿元,同比+35.42%,实现扣非归母净利润1.81亿元,同比+39.98%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  二、分析与判断

  营收延续高增,全国化布局加快推进

  2021年前三季度公司实现营收10.55亿元,同比+45.21%,其中Q3实现营收3.75亿元,同比+26.39%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)营收高增主因渠道快速扩张,公司已基本覆盖华东、华中、西南市场,此区域收入占比90.33%,正积极开拓华南、东北、华北、西北等市场,此区域同比增长195.97%。公司97.69%的营收来自于经销渠道,前三季度经销模式实现营收10.27亿元,同比+46.15%,截至9月末公司拥有2649家经销商,第三季度净增231家。

  甜牛奶稳步成长迈向十亿级大单品

  产品端,2021年前三季度公司含乳饮料营收10.25亿,第一增长曲线甜牛奶迈向十亿级大单品,其他品类营收0.26亿元,新推果蔬酸奶、咖啡牛奶、椰汁牛奶等新品市场反馈良好。渠道端,公司以经销模式覆盖全国市场,并重点开拓场景化特通渠道。未来公司将对成熟市场及第二梯队市场通过全渠道覆盖做细市场,提高消费者上市新品复购率;新兴市场通过样板市场打造,逐步做大区域、做深渠道。生产端:积极建设河南鹤壁10.4万吨产能及云南曲靖7万吨产能,以应对快速增长的市场需求。

  原材料提前备货锁定部分成本,净利率小幅下降

  毛利率:前三季度公司毛利率36.78%,同比-0.43pct;第三季度毛利率36.41%,同比-1.83pct。毛利率的下滑来自于原材料成本压力,而公司成本波动幅度较小,主因公司在去年下半年提前储备大包粉以锁定部分成本。期间费用率:前三季度期间费用率14.68%,同比+0.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.32%/4.34%/0.85%/-1.83%,分别同比+1.94/+0.17/+0.04/-1.97pct,公司费用率基本保持稳定,销售费用率增长主因配合全国渠道拓展及新品推广,加大市场营销活动。净利率:前三季度公司净利率18.48%,同比-1.34pct;第三季度净利率为17.60%,同比-3.17pct,净利率的下滑主因成本上升挤压利润空间。

  三、投资建议

  预计2021-2023年公司实现收入14.25/17.85/21.80亿元,同比+31.0%/+25.3%/+22.2%;实现归母净利润2.89/3.77/4.63亿元,同比+34.8%/+30.2%/+22.8%,EPS分别为1.33/1.74/2.13元,对应PE分别为34X/26X/21X。公司估值水平略高于目前CS非乳饮料板块2021年预期估值29倍(Wind一致预期,算术平均法),但考虑到公司全渠道布局、子品牌扩张所带来的成长空间,仍维持“推荐”评级。

  四、风险提示:

  市场竞争加剧,新品推广不及预期,原材料价格波动风险,食品安全问题等。

  

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