中泰证券-欧派家居-603833-Q3高增,龙头行稳志远-211027

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日期:2021-10-27 23:34:44 研报出处:中泰证券
股票名称:欧派家居 股票代码:603833
研报栏目:公司调研 郭美鑫  (PDF) 3 页 467 KB 分享者:ya***r 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件1:欧派家居发布2021年第三季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2021年前三季度实现营收144.02亿元,同比增长47.99%,两年CAGR为22.9%;实现归母净利润21.13亿元,同比增长45.73%,两年CAGR为23.84%;实现扣非净利润20.14亿元,同比增长45.17%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单季度看,21Q3实现营收62.02亿元,同比增长30.12%,较19Q3增长54.07%;实现归母净利润11.01亿元,同比增长14.57%,较19Q3增长47.71%;实现扣非净利润10.68亿元,同比增长13.12%。

  事件2:欧派家居发布《公开发行可转换公司债券预案》。公司拟以公开发行可转债方式筹集不超过30亿元(含)资金,投资于武汉智能制造项目(25亿元)和欧派创新设计大厦项目(5亿元)。

  原材料成本上行,控费提效强化盈利韧性。1)盈利能力方面,21Q1-3公司实现毛利率32.72%(-3.32pct.);实现归母净利率14.67%(-0.23pct.),其中Q3单季度毛利率33.28%(-5.47pct.),归母净利率17.75%(-2.41pct.)。拆分核心渠道看,大宗及经销渠道前三季度毛利率分别为30.42%(-5.47pct.)及31.99%(-3.12pct.),其中大宗毛利率Q3单季度环比持平,经销毛利率环比Q2下滑。2)期间费用方面,21Q1-3销售费用率7.15%(-0.86pct.);管理费用率5.53%(-1.29pct.);研发费用率3.61%(-0.65pct.);财务费用率-0.54%(+0.03pct.)。

  渠道:整装助力零售高增,龙头α凸显。1)大宗:Q3同增33%,毛利趋稳。21Q1-3公司大宗渠道营收26.34亿元,同比增长43.92%,Q3营收10.5亿元,同比增长33%,公司深化总部+服务商模式,聚焦优质地产客户,业务毛利率环比趋稳。2)零售:Q3同增29%,凸显龙头韧性。21Q1-3零售渠道实现营收116.26亿元,同比增长48.95%。单季度看,Q3零售渠道营收50.9亿元(同比+29%),其中,直营渠道营收1.7亿元(同比+30%),经销渠道营收48.8亿元(同比+29%)。

  品类:全品类融合效果显现。1)整体橱柜:21Q1-3营收53.95亿元,同比增长30.63%,毛利率为33.44%(-2.72pct.)。其中,Q3营收21.9亿元(同比+12.7%),毛利率33.6%。2)整体衣柜:21Q1-3营收57.36亿元,同比增长50.53%,毛利率为38.91%(-2.01pct.)。其中,Q3营收26.3亿元(同比+35.4%),毛利率39.8%。3)整体卫浴:21Q1-3营收6.93亿元,同比增长38.11%,毛利率为23.74%(-2.11pct.)。其中,Q3营收2.8亿元(同比+13.6%),毛利率27.2%,毛利率环比修复。4)定制木门:21Q1-3营收8.37亿元,同比增长72.49%,毛利率为15.06%(-2.75pct.)。其中,Q3营收3.8亿元(同比+51.7%),毛利率17.7%。5)其他:配套品持续放量。21Q1-3营收15.99亿元,同比增长125.94%。其中,Q3营收6.6亿元(同比+92%),对应毛利率12.6%。

  卫浴、木门开店提速,大家居战略稳步推进。截至报告期末,公司共有门店7461家(较年中+145家),其中橱柜门店(含欧铂丽)3377家(+61家);欧派衣柜2225家(-66家);卫浴店703家(+113家),木门店1156家(+96家),卫浴木门开店提速。

  投资建议:公司产品力、渠道力、品牌力优势突出,大家居战略行稳致远,龙头地位稳固。我们预估公司2021-2023年实现营业收入202.08、240.48、281.60亿元,同比增长37.1%、19.0%、17.1%,实现归母净利润28.63、34.39、40.57亿元(Q3业绩高增,上调盈利预测,前次预测值为26.84、32.14、37.65亿元),同比增长38.8%、20.1%、18.0%,对应EPS为4.76、5.72、6.74元,维持“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、经销商管理风险等

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