华泰证券-北新建材-000786-盈利阶段性承压,一体两翼布局加速-211027

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日期:2021-10-27 09:33:58 研报出处:华泰证券
股票名称:北新建材 股票代码:000786
研报栏目:公司调研 方晏荷,张艺露  (PDF) 6 页 442 KB 分享者:char******son 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  21Q3收入/归母净利同比+12%/-20%,维持“买入”评级

  10月26日公司发布三季报:2021年前三季度收入/归母净利159.2/27.2亿元,同比+31.5%/+35.7%;21Q3收入/归母净利58/8.9亿元,同比+12.2%/-19.7%,环比-2.6/-32.7%,业绩下行主要系原料涨价较多导致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们看好公司龙头地位带来的弱周期性以及一体两翼加速布局,考虑公司盈利承压且防水及涂料整合或拖累业绩,我们下调公司2021-23年EPS预测至2.18/2.58/2.95元(前值2.29/2.88/3.18元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)可比公司21年Wind一致预期均值23.5xPE,考虑公司防水及涂料业务仍在推进过程中,给予21年18.0xPE,目标价39.31元(前值57.17元),维持“买入”评级。

  21Q3毛利率下行较多,石膏板及防水板块成本压力显现

  21Q3公司整体毛利率28.3%,同比-7.2pct,环比-7.6pct,主要系成本承压,据Wind,Q3国废黄板纸均价同/环比+19%/+7%。我们预计公司泰山及龙牌石膏板毛利率均同环比下滑,但泰山石膏涨价或基本覆盖部分成本上涨压力,降幅收窄。防水板块成本端亦上涨较多,据Wind,Q3沥青均价同/环比+21%/+5%,叠加公司整合仍在进行中,我们预计公司防水板块利润水平下降较多。

  21Q3费用率同比增长,现金流维持较高水平

  21Q3期间费用率10.8%,同比+1.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/+0.3/+0.2/-0.03pct至3.0/3.5/4.0/0.4%。21Q3有息负债率/资产负债率8.6/27.3%,同比分别-3.5/-3pct。21Q3归母净利率/扣非归母净利率15.3/15.2%,同比-6.1/-5.8pct,环比-6.8/-6.2pct。21Q3末应收项目占收入比例/应付项目占成本比例同比+2.4/-2.8pct,对上下游的占款能力均有减弱;Q3收现比/付现比同比+0.03/+0.02至1.03/1.08,维持稳健。21Q3经营性现金流8.5亿元,同比-0.4亿元,石膏板优质现金流支撑整体稳健。

  一体两翼再下一城,防水与涂料板块加速整合

  9月23日公司公告全资子公司北新防水拟3.5亿收购天津奥泰/成都赛特70%股权、四川蜀羊剩余30%股权,全资子公司北新涂料拟5939万元收购天津灯塔发展49%股权。我们认为公司继续布局防水、实质性开展涂料板块整合,一体两翼战略有望加速实现。受下游地产资金紧张影响及原料成本上涨,我们认为中小型防水、涂料企业或遭遇亏损及现金流断裂风险,行业有望加速整合,市占率提升进入难得窗口期,公司依托央企资源及优质石膏板主业带来的较强抗风险能力,有望受益于行业整合红利。

  风险提示:原料涨价超预期;防水业务整合不及预期;反垄断政策风险波及。

  

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