东吴证券-水电+水管网行业:高股息率、低估值、稳增长-220518

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日期:2022-05-18 16:03:13 研报出处:东吴证券
行业名称:电力行业
研报栏目:行业分析 刘博,唐亚辉  (PDF) 25 页 1,475 KB 分享者:and****nz 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  水电行业商业模式清晰、现金流稳健、高股息率,具备显著防御价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  1)现象:历史上来看,自2000年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间,SW水力发电指数的超额收益均较为明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)原因:水电项目建设期长,工程投入大,稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩稳健,且成本中折旧占比高,因此现金流保障高分红高股息率,具备显著防御价值。3)资源:我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中,除了白鹤滩电站和乌东德电站之外,装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零,优质大水电具有较强的稀缺性,其中金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点,对应公司为长江电力、川投能源、国投电力。

  跨行业比较后水电最具吸引力,建议关注【长江电力】和【川投能源】。

  我们选取电力、交运、煤炭行业的高股息率、低估值标的做跨行业对比,可以发现:相比交运行业,水电行业仍有新机组投产,在A股,成长是永恒的主题;相比煤炭行业,水电行业的业绩和ROE更加稳定,波动性更小。因此跨行业比较后,我们看好水电行业,建议关注长江电力、川投能源、国投电力和华能水电。1)长江电力:全球价值典范,自上市以来始终如一的高分红高股息率;乌、白资产注入+梯级联合调度,显著贡献业绩增量;战略布局境内外电力相关资产业务,通过股权纽带关系实现水资源联合调度。2)川投能源:价值显著低估,雅砻江水电具备稀缺资源禀赋,且未来数年仍具持续成长性;两河口和杨房沟电站投产贡献业绩增量,分红比例提升后股息率尤其诱人。

  我国水管网+水利大投资背景下,推荐球墨铸铁管龙一新兴铸管。

  政策端:水管网+水利条线政策端强催化,引导投资前置,水管网是2022年基建投资最确定的一环。2022年4月中央财经委员第十一次会议上习总书记指出,加强水利等网络型基础设施建设,加快构建国家水网主骨架和大动脉,有序推进地下综合管廊建设。2022年前四月,我国共完成水利建设投资1958亿元,同比增长45.5%,水利基建强势发力。

  标的:推荐球墨铸铁管龙一新兴铸管。球墨铸铁管成为我国市政住供水管道+重大水利工程的首选管材。公司球墨铸铁管产品力产能全国第一,且远高于第二名。2021年公司铸造产能达320万吨,行业内第二名产能在60万吨以下。我们判断未来三年需求侧受益于水管网大投资需求高增,供给端由于钢铁行业供给侧改革供给偏紧,我们判断铸管行业有望迎来量价齐升,球墨铸铁管龙一新兴铸管将充分受益。

  风险提示:宏观经济下行、终端销售电价受到政策影响持续下降等

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