华泰证券-实体需求快速走弱,货币扩张有心无力-211013

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日期:2021-10-13 22:56:20 研报出处:华泰证券
研报栏目:宏观经济 易峘,常慧丽  (PDF) 6 页 410 KB 分享者:pan****01
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  月度金融数据点评

  虽然近期央行货币政策委员会三季度例会显示央行希望扩张信贷增长,但社融增长仍降速、且仍不及预期,主要是由于实体经济的基建与地产投资双引擎均熄火、叠加政策端直接抑制融资需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由此,除了企业票据融资上升反映货币政策调整的迹象之外,社融主要分项均同比下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)具体看,9月新增社融与新增人民币贷款均低于市场预期,而M2同比增速小幅超出市场预期——9月社融存量同比增速从8月的10.3%放缓至10.0%,季调后月环比折年增速也从8月的9.7%微降至9.6%(图表1和2)。9月新增社融为2.9万亿元,低于彭博一致预期的3.05万亿元;9月新增人民币贷款为1.66万亿元,低于彭博一致预期的1.81万亿元。另一方面,9月M2同比增速从8月的8.2%微升至8.3%,小幅高于彭博一致预期的8.2%。分项看,9月社融低于预期,主要由于新增中长期贷款不及预期、以及非标融资(以信托贷款为主)环比降幅扩大,反映实体经济融资需求走弱与监管政策偏紧的影响。同时,9月政府债净融资同比少增。

  9月金融数据分析结论:经济增长进入快速减速通道,在长时间政策收紧之后、经济自身的融资需求快速萎缩,亟需财政政策和监管政策同时放松,来配合货币政策放松的意向,才能达到扭转增长下行势头的效果。具体看,在土地出让收入大幅下滑的背景下,地方财政捉襟见肘,同时15号文对基建投资仍然有所制约;企业盈利快速走弱,主要受原材料成本上升、需求走弱以及限电限产的拖累;再加上地产调控政策层层收紧后、开发商与居民房贷快速去杠杆带来的连锁反应,导致经济自身的融资需求快速萎缩,亟需财政和监管政策配合货币政策进行放松。我们维持之前的判断,即政策可能宽松的时点在2021-22年交替之际,最可能在中央经济工作会议上达成调整共识。届时触发政策宽松的潜在因素可能是企业盈利和内需快速走弱危及就业以及资产价格,同时外需快速筑顶,我们预计出口同比增速将在今年底明年初快速下降。而在政策调整之前,经济增长可能仍处于快速下行通道。

  对信贷、社融、以及M2的具体分析如下,

  1) 9月新增人民币贷款为1.66万亿元,低于彭博一致预期的1.81万亿元、去年9月的1.9万亿元以及2019年9月的1.69万亿元。9月贷款余额同比增速从8月的12.1%放缓至11.9%。9月新增企业中长期贷款同比少增、而票据融资同比多增,反映实体经济融资需求快速走弱、以及银行依靠票据冲量。而新增居民贷款同比少增,显示调控政策层层加码下地产需求明显走弱。具体看,9月新增企业中长期贷款为6,948亿元,明显低于去年同期的1.07万亿元、但高于2019年9月的5,637亿元。同时,新增居民中长期贷款为4,667亿元,低于去年同期的6,362亿元以及2019年9月的4,943亿元。另一方面,9月新增短期贷款与票据融资为6,398亿元,高于去年同期的2,036亿元,其中票据融资环比增加1,353亿元,而去年同期为环比下降2,632亿元。

  2) 9月新增社融为2.9万亿元,低于彭博一致预测的3.05万亿元以及去年9月的3.47万亿元、但高于2019年9月的2.51万亿元。从贷款以外的分项看(图表3),9月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降2,136亿元,降幅较今年8月的1,058亿元有所扩大,而去年同期“非标”资产余额环比上升27亿元、2019年9月“非标”资产余额环比下降1,125亿元。同时,9月政府债净发行8,109亿元,低于去年同期的1.01万亿元、但高于2019年9月的3,777亿元。另一方面,9月企业债净融资为1,400亿元,小幅高于去年同期的1,316亿元,但低于2019年9月的2,431亿元。

  3) 9月M2同比增速从8月的8.2%微升至8.3%,小幅高于彭博一致预期的8.2%(图表4)。经季节性调整后,9月M2月环比(非年化)增速从8月的0.6%升至0.9%。分项看,居民与非银存款同比多增或少降提振M2同比增速,而企业存款同比少增、财政存款同比少降均拖累M2同比增速。其中,9月财政存款环比下降5,031亿元,降幅低于去年同期的8,317亿元,拖累M2增速约0.2个百分点。由此,9月财政存款同比增速从8月的11.7%跳升至20.7%。9月M1同比增速从8月的4.2%放缓至3.7%,环比(非年化)增速也从8月的0.3%降至0.2%(图表5),反映企业现金流状况进一步恶化。

  风险提示:经济下行压力加大;政策调整滞后。

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