浙商证券-荣泰健康-603579-深度研究报告:产品领先,高端按摩乘风起航-220702

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日期:2022-07-02 22:40:19 研报出处:浙商证券
股票名称:荣泰健康 股票代码:603579
研报栏目:公司调研 闵繁皓  (PDF) 42 页 3,139 KB 分享者:nash******tin 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  1、按摩器具龙头企业,产品技术行业领先

  荣泰是按摩椅龙头企业,深耕按摩椅行业二十五载。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2002年上海荣泰健康科技股份有限公司成立,从一家代工工厂转型为优质自主品牌企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从股权结构上看,公司为家族企业,林氏家族持股超过50%,公司股权结构清晰。

  公司产品技术优秀,核心技术不断突破。导轨+机芯持续升级,荣泰产品技术不断突破,从最早的直型导轨升级到行业独创的柔性导轨,按摩机芯技术不断突破,双子座技术行业独创。

  从产品销售渠道和品牌看,荣泰在国内打造年轻化的品牌形象,海外则以代工为主。2020年荣泰将所有线下门店转为经销模式以迅速打开市场,荣泰通过明星代言+注入漫威IP的方式打造年轻的品牌形象。海外荣泰以代工为主,其中BodyFriend为公司最大代工客户,公司下游客户资源优势。

  2、受益于老龄化和健康消费趋势,中国按摩器具潜力大

  国民健康消费意识提升,我国按摩电器市场扩容。1)我国智能按摩器具市场规模逐年扩大,2020年市场规模已经达到150亿元;从细分品类看,我国智能按摩椅市场规模占比达到46%。据此推测,2020年国内智能按摩椅市场规模为69亿元。2)随着居民的健康消费观念在不断提升,城镇居民的人均医疗保健支出从2015年的1443元上升到2172元,复合增长率达到7%。3)中国65岁以上老人占比不断攀升,2021年我国65岁以上人口占比为14%,相比2000年提升7 pct。我国亚健康人群占比提升有助于刺激按摩电器需求。

  我国按摩椅渗透率相比日韩有较大提升空间,市场潜力大。1)目前我国按摩椅渗透率仅为1%,相比日本(27%)、韩国(12%)有较大的提升空间。2)根据我们的测算,对标日本、韩国2020年的老龄化率和渗透率,中国按摩椅年销售量预计在2027年达到117亿元(若中国老龄化进程与韩国、日本相似)。

  3、日韩按摩市场成熟,欧美市场潜力无穷

  中国是全球按摩椅生产中心,全球制造地位不断提升。国际按摩椅市场对中国制造的依赖度提升,2021年中国按摩椅出口总额为64.69亿美元,2010-2021年中国按摩椅出口额CAGR为16.89%;2021年中国按摩器具出口额占比(分母为全球按摩器具出口额)为65%,对比2010年占比为40%。

  亚洲按摩椅快速发展,文化根基奠定基础。按摩椅起源于日本,按摩椅市场在日本高度成熟。在全球按摩产品和其他个人生活体验设备市场中,亚洲的增长速度最快(2016-2020CARG为11.4%)。亚洲高端按摩椅市场集中度高,2020年该市场CR5达79.4%。

  欧美市场按摩椅市场尚处于早期,欧美按摩椅成长有助于中国制造企业。以美国、德国为例,中国对美国出口按摩器具的金额快速增长,2010-2019年中国对美国和德国按摩器具出口额CAGR分别为19.5%、13.9%。

  4、盈利预测及估值

  收入端,预计22-24年实现收入30/36/41亿元,对应增速分别为15%/18%/15%。业绩端,预计22-24年实现归母利润2.66/3.38/3.78亿元,对应增速分别为12%/27%/12%。我们预计22-24年EPS分别为1.90/2.41/2.70元,给予2022年17x PE,目标价为32.28元,给予“买入”评级。

  5、风险提示

  市场竞争加剧;局部疫情影响;人民币汇率波动

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