国金证券-雅化集团-002497-民爆行业领军者,氢氧化锂龙头雏形已现-220518

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日期:2022-05-18 15:50:55 研报出处:国金证券
股票名称:雅化集团 股票代码:002497
研报栏目:公司调研 倪文祎,陈屹  (PDF) 25 页 2,078 KB 分享者:xia****u1 推荐评级:买入(首次)
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研究报告内容
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  投资逻辑

  民爆+锂盐双主业并行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司以民爆业务起家,13年并购进入锂盐行业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)21年锂盐业务毛利10.44亿元,首次超过民爆业务;22Q1归母净利润10.22亿元,同比增长1210%,锂盐业务业绩弹性开始显现,民爆业务盈利稳定。

  锂盐业务:资源保障能力提升,氢氧化锂产能持续扩张

  行业:22年供需紧平衡确定,预测国内供给53.3万吨,需求55.9万吨,缺口2.6万吨。预计上半年因疫情影响锂价走势震荡偏弱,下半年需求回升锂价高位维持,全年均价45-50万元/吨。

  资源:公司目前拥有李家沟锂辉石矿的优先供应权;与澳洲银河资源签订了长期锂精矿供货协议;入股澳洲Core公司和ABY公司并签订锂精矿包销协议;参股澳洲EFE公司、澳洲EVR公司和控股60%加拿大超锂公司旗下子公司。23-24年公司总包销精矿年产能将达到约50万吨。

  产能:公司目前锂盐年产能4.3万吨,包括3.3万吨氢氧化锂和0.6万吨碳酸锂。雅安二期3万吨氢氧化锂预计22年底投产、三期规划2万吨氢氧化锂与1.1万吨氯化锂。预计25年公司锂盐年产能将达到10.4万吨,23-24年协议矿保供比例将超过100%,资源有充足保障。下游与特斯拉签订供货协议,25年公司氢氧化锂规划总产能全球位列第五。

  民爆业务:川西区域性优势,受益川藏线动工+电子雷管渗透率提升。民爆行业周期性和区域性特征显著,公司现有20个民爆生产点、20余个爆破公司,川藏铁路动工将带来业绩增量。政策指引22年6月底停止生产、8月底停止销售除电子雷管外其他工业雷管,目前电子雷管渗透率仅18%,根据华经产业研究院预测其全面替代市场空间约150亿。公司电子雷管产能5400万发,21年产销量国内第一,市占率20%,未来将持续扩大产能。

  盈利预测&投资建议

  预计公司22-24年归母净利润分别为39.44亿元、45.50亿元、47.06亿元;对应EPS分别为3.42元、3.95元、4.08元;对应PE分别为7.5倍、6.5倍、6.3倍。估值采用PE法,给予公司22年10倍PE,对应市值394亿元,目标价39.48元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示

  下游需求不及预期;实控人、一致行动人、监事股票减持风险等。

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