浙商证券-食饮行业周报(2021年11月第4期):高端酒提价预期强,食品重视新业务增加α标的-211127

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日期:2021-11-29 09:35:02 研报出处:浙商证券
行业名称:食品饮料行业
研报栏目:行业分析 马莉  (PDF) 18 页 819 KB 分享者:bi***u 推荐评级:看好
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研究报告内容
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  报告导读

  白酒板块:我们认为11月白酒板块潜在催化剂为潜在股权激励加速落地&边际改善预期;12月板块潜在催化及为经销商大会传递积极目标规划&潜在股权激励落地&渠道春节备货表现等,需关注高端及次高端酒配置的平衡性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】推荐配置稳健性强的高端酒比如:贵州茅台;推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的,比如:舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  食品板块:当前,我们仍然大力强调重点关注食品板块标的,12月食品金股为爱普股份,中长期我们仍认为应继续把握两大投资主线:即食品工业化及新业务增加α的标的,如妙可蓝多的常温奶酪棒等新品以及爱普股份的。本周组合:妙可蓝多、中炬高新、加加食品、爱普股份。

  11月22日~11月26日,5个交易日沪深300指数下跌0.61%,食品饮料板块上涨2.50%,白酒板块上涨幅度高于沪深300,涨幅为4.75%。具体来看,本周饮料板块舍得酒业(+20.11%)、酒鬼酒(+9.52%)涨幅相对偏大,重庆啤酒(-8.81%)、惠泉啤酒(-4.14%)跌幅相对偏大;本周食品板块华宝股份(+28.70%)、嘉必优(+ 26.06%)涨幅相对居前,三全食品(-9.67%)、天味食品(-8.97%)涨幅相对居后。

  本周观点

  【白酒板块】:高端酒提价预期强

  板块回顾:高端酒提价预期较强,推动板块整体实现上扬

  11月22日~11月26日,5个交易日沪深300指数下跌0.61%,食品饮料板块上涨2.50%,白酒板块上涨幅度高于沪深300,涨幅为4.75%。白酒板块来看,舍得酒业(+20.11%)、酒鬼酒(+9.52%)、贵州茅台(+6.26%)涨幅居前,而前期涨幅较大的古井贡酒及今世缘则表现居后。我们认为本周板块风格主线从股权激励提前落地预期增强(地产酒风格)逐步切换至高端、次高端酒风格,主因高端酒提价预期增强,具体来看:

  一、贵州茅台:本周涨幅表现优异,主因市场对贵州茅台提价预期增强(飞天茅台预计将于年底增加600-800吨投放量,具体方式或为:通过贵阳自营公司(茅台股份销售公司)向经销商增配出厂价为1479元、要求销售价为1499元的飞天茅台)。由于当前贵州茅台为攻守兼备标的,具备高性价比,因此我们看好贵州茅台后续走势发展;

  二、五粮液:本周五粮液录得涨幅超4%的较好表现,关于近期八代五粮液、经典五粮液、低度五粮液、1618综合成本将分别上调至969、1599、699、989元/瓶预期,我们认为实施概率较大:1)今年以来受整体发货量增加、疫情、反腐等因素影响,量价策略表现略弱于过去两年,在当前总体需求扩容、消费升级延续下,若打款价提升或利于推动批价、继而推动零售价上行;2)本次公司或对八代五粮液、低度、1618计划内/计划外价格均进行调整的同时,或对计划内/计划外比例亦进行同步调整,或主因:后续可操作空间更大;间接提升市场对批价预期;3)八代五粮液综合成本或为969元/瓶,对标茅台,尽显品牌价值加速回归。

  三、舍得酒业:本周舍得酒业表现优秀主因:1)在近期市场预期舍得酒业明年收入及利润端仍将维持高增(为高弹性&高确定性标的);2)20日公司发布《关于公司及公司控股股东收到中国证监会结案告知书的公告》或使得部分增量资金入场。我们认为舍得酒业从基本面&资金面来看仍具备较大增长空间。

  四、古井贡酒:明光酒业发布新品。11月22日,古井旗下的明光酒业发布五款升级新品,明光佳酿、明光大曲、明光优液、明光特曲、53度明绿液,同时明光酒业董事长华兴安给老明光制订了《“十四五”发展战略规划》、《“十四五”产品规划》等一系列战略性规划,其中:1)战略布局上,在滁州筑壁垒,安徽全布局,融入长三角,迈向全国化;2)战略目标上,确保在“十四五”末回归安徽白酒第一阵营;3)品牌规划上,“明绿液”定位高端,给消费者一个不同的口味,“老明光”定位中高端,“明光”则以怀旧回归,让经典重现。我们认为明光助力古井贡酒打赢省内战、进一步完善产品结构,同时将助力公司实现十四五规划目标。

  12月金股——贵州茅台、舍得酒业

  【贵州茅台】白酒行业龙头标的,量、价、营销改革方面三大预期差赋予其22年业绩超预期可能性。

  超预期驱动因素:

  目前市场普遍认为贵州茅台业绩增速过于平稳,难有预期差;我们认为贵州茅台仍存三大预期差,基于量、价、营销改革力度速度超预期,2021年收入增速或达16%(超市场预期约2-4个点):

  第一,量超预期。从量角度看,考虑到今年茅台酒投放量仅约3.6万吨,十四五末预计或5万吨,2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年,预计2022年茅台酒量增或超预期;

  第二,价超预期。从价角度看,考虑到非标提价对利润增厚幅度有限,直营渠道占比进一步提升将为主方向(符合增强价格管控策略),同时更多营销改革亦或利于增厚业绩。

  第三,营销改革力度及速度或超预期。预计新任董事长将带来更多行之有效&超预期的营销改革举措,催化时点有望在明年年初。

  【舍得酒业】次高端白酒中弹性最大白酒标的,新增经销商迅速扩张+老经销商回转加快+新增产品表现超预期+老产品价格稳定=公司明年业绩或超预期

  超预期驱动因素:

  1)舍得主要增长来源于主销市场扩容,而非全国招商布点。主销市场(老经销商+新经销商)贡献销售增长的额80%、新区域新招商贡献增长的15%(21H1经销商已达2044家),全年业绩或超预期的同时,保证了增长的可持续性。

  2)舍得新增产品业绩贡献或超预期。自复星入主后,公司虽有多产品线、但产品线定位和布局合理。在产品方面采取新战略——双品牌战略、老酒战略、高端化战略等,其中原主要单品品味及智慧舍得延续优异表现,而新增产品目前价格稳定且发展超预期,比如高线光瓶酒T68推出销售规模即过亿,贡献较高利润。

  最新思考:银基集团(酒水流通商)陨落背后,流通渠道迎来巨大变革

  【事件】11月5日,银基集团发布《盈利警告》公告,显示2021年4月1日至9月30日,公司将产生不少于1.7亿港元的亏损(亏损主因白酒产品供应有限导致国际市场和国内市场收益下降,疫情对业务也带来了不利影响);11月15日,港股银基集团连续发布多条公告,称公司发生若干债券违约,同时,在内幕消息公告中,银基集团“建议财务重组”、提出“清盘呈请”,并申请委任临时清盘人以进行重组。

  【发展复盘】 

  1997-2011年:背靠名酒资源,实现业绩飞速发展。银基集团于1997年正式成立,为五粮液超级大商,后期逐步拥有贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等名酒核心的酒水流通企业,通过背靠五粮液等名酒资源,依靠信息不对称,赚取差价,并实现了业绩的不断突破;

  2012-2016年:黄金十年结束,业绩进入波动期。在白酒行业进入深度调整时期,银基集团业绩波动较大,于15年实现扭亏为盈,同时银基集团通过创立一站式酒水综合交易服务平台(包括品汇壹号,覆盖B2B“品汇酒栈”及B2C“品汇超市”等),开始起B2B“品汇壹号·云合伙”商业模式,B端客户为公司重点服务对象之一;

  2017-至今:陷入亏损泥潭。17年后公司出现持续亏损(2017-2020年,银基集团累计亏损额达到4.75亿港元),同时银基集团开始转型互联网生态业务。

  【作为传统大经销商,银基之殇原因】

  1)商业模式落后:银基集团过度依赖传统渠道,依靠拥有茅五等名酒代理权,赚钱卖给下层代理的渠道利润。但苏浙上游厂家相继进行营销改革,扁平化为大趋势,传统的差价模式贡献正越来越微薄。另外,虽然16年银基集团进军B2B领域,但由于公司缺乏运营能力+信息壁垒不断被打破+互联网业务“烧钱”严重,品汇壹号投入&产出效率较低;

  2)产品结构较低:公司缺乏高毛利产品以推升利润,且产品结构未根据时代发展进行优化;

  3)品牌运营能力:公司错过了这几年大商转型机会,因营销体系薄弱,品牌运营能力弱,错过了发展高毛利的机会;

  4)竞争壁垒:我国酒类大商可分为三类:1)以渠道起家,扎根区域,比如浙商商源等;2)以渠道起家,扎根特定品牌;3)转型精品服务商,拥有自有终端线下&线下销售网络的同时,拥有自有产品,比如华致酒行等。而银基集团由于缺乏深耕的区域/品牌,缺乏自有终端网络,因此综合竞争力较弱。

  【酒类流通渠道变局背后的思考——传统大商地位面临转型】

  我们认为银基集团的发展路径为酒类流通渠道的缩影,即在渠道扁平化大趋势下,传统大商地位已不复从前,具备更强品牌运营能力的大商将具备更大发展空间:1)2012年前传统白酒大商尚可以依赖信息不对称,通过分销赚取差价,手握名酒经销权为核心竞争力;2)2012年后,随着酒厂不断增强终端控制,大商手中具备独特性的资源逐步流失;新模式新平台的不断涌出挤压传统大商生存空间;消费者对产品需求更加多元化,这对传统大商运营要求提出了新考验。在诸多变化下,即使大商拥有名酒独家经销代理权,若没有独有的渠道及产品运营能力/没有深耕的区域/没有互补的产品体系,盈利能力将越来越弱。

  数据更新:本周贵州茅台批价表现稳定,整体库存表现健康

  贵州茅台:飞天散瓶批价约为2550-2700元,批价环比略有回落,目前经销商已基本完成11月打款(部分经销商开启12月打款),多数经销商收到11月货;五粮液:批价约为950-970元,近期批价略有回落,经典装批价1800-1830元,相对平稳;泸州老窖:批价约为900元左右,部分地区已完成全年发货,库存水平良性。

  投资建议:看好21Q4白酒投资机会,关注高端及次高端酒配置的平衡性

  我们认为11月白酒板块潜在催化剂为潜在股权激励加速落地&边际改善预期;12月板块潜在催化及为经销商大会传递积极目标规划&潜在股权激励落地&渠道春节备货表现等,需关注高端及次高端酒配置的平衡性。推荐配置稳健性强的高端酒比如:贵州茅台;推荐估值具性价比/业绩具备弹性的次高端标的,比如:舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘等。

  二、【食品板块】:短期关注改善标的,长期把握两大主线

  板块回顾:食品板块本周下跌,把握两大主线

  板块涨幅方面:食品加工板块下降2.40%,其中调味品板块下降4.63%,乳品板块下降3.02%,肉制品板块下降1.56%,食品综合板块上涨0.43%。

  个股涨跌方面:华宝股份(+28.70%)、嘉必优(+26.06%)、龙大肉食(+13.28%)涨幅处于板块前三。肉制品板块中龙大肉食(+13.28%)领涨;调味品板块中梅花生物(+14.24%)、仲景食品(+4.30%)、涪陵榨菜(+2.45%)涨幅较大;乳品板块中妙可蓝多(+7.38%)、贝因美(+3.77%)、一鸣食品(+2.67%)涨幅最大;休闲食品板块中盐津铺子(+13.21%)、三只松鼠(+1.63%)涨幅最大。

  本周更新:12月金股爱普股份,中炬高新提价落地

  12月金股:爱普股份

  爱普股份是一家以香精香料为主要业务的制造企业,工业巧克力和水果制品打开后续增长空间,助力公司成为提供综合复配产品解决方案的龙头。

  公司基本面情况:

  公司是香精香料行业龙头标的,工业巧克力和水果制品业务的扩张推动公司业绩持续增长,短期电子烟香精业务带来估值的提升和催化。

  1)短期电子烟国标商讨会减弱行业发展的不确定因素,公司香精中有一部分电子烟业务带来短期估值的提升和催化。

  2)公司未来业绩增长的关键点在于食品配料业务(工业巧克力+水果制品等)的发展,而重要的驱动因素在于量价齐升。

  量:伴随行业需求的快速增长,公司作为头部公司的优质供应商,短期处于供不应求的状态,后续的产能扩张将是公司重要的业绩驱动因素。目前公司巧克力产能3.8万吨,预计23年将新增5.6万吨新产能;果酱业务目前1.2万吨,定增项目将新增5万吨。市场认为公司产品价格相对竞争对手较低,但我们认为,后续产品具备量价提升的逻辑。

  价:工业巧克力处于产品升级阶段,纯脂应用的持续提升拉动产品价格上涨;果酱业务伴随良品率的提升以及产品升级毛利率也将持续提升。

  未来可能催化剂:

  1)香精电子烟业务带来的催化

  2)客户结构调整后带来的盈利能力提升带来的催化

  风险因素:巧克力和水果制品产能释放不及预期、疫情反复。

  妙可蓝多:常温阿尔法突出,建议逢低布局

  正如我们前期强调,看好常温打造第二成长曲线,三季报靴子落地后是买入时点:Q3低温奶酪棒收入平稳增长,同时一批次常温奶酪棒费用前置导致Q3业绩承压。

  据我们渠道草调反馈常温经销商供货供不应求,产业链调研显示常温产线落地节奏或加快。我们看好常温奶酪棒开拓妙可第二成长曲线,阿尔法突出,预计21年常温奶酪棒报表端贡献3.24亿收入增量。建议逢低布局。

  预计公司2021-2023年公司收入分别为46.6、70.8、88.3亿元;归母净利润分别为3.0、7.3、10.1亿元;EPS为0.6、1.4、2.0元/股;对应PE分别为85、35、25倍。

  潜在催化:蒙牛奶酪业务并入,协同增强

  风险提示:市场竞争超预期,常温奶酪棒动销不及预期。

  中炬高新提价落地

  由于受到原材料等成本上涨影响,中炬高新子公司美味鲜发布公告本周对美味鲜及厨邦产品整体调整提价,幅度在5%-6%左右。我们认为本次提价将较大程度缓解公司成本端压力,毛利率有望提振。

  当前,我们仍然大力强调重点关注食品板块标的,短期关注涨价和边际改善的投资标的,如烘焙原料板块、速冻等板块的投资机会;中长期,我们仍认为应继续把握两大投资主线:

  1)食品餐饮工业化投资主线:当前终端品牌对于优质供应商的需求持续提升;同时伴随行业的快速变化,对于供应商的研发能力、生产效率、生产稳定性等提出了更高的要求;由此在当前工业化替代的背景下,能够提供稳定质量和大规模产量的供应商及中央工厂更加得到品牌青睐,由此我们建议持续关注:立高食品、安井食品、海融科技、南侨食品、爱普股份、千味央厨等标的。

  2)估值调整逐步到位,新业务增加α:伴随前期部分板块估值调整到位,当前估值具备一定吸引力;同时面对渠道变革,部分公司积极进行调整,我们认为当前应积极寻找通过新业务突围的标的,如妙可蓝多的常温奶酪棒和低价零添加的千禾味业等,建议持续关注:妙可蓝多、千禾味业。

  投资建议:维持此前投资逻辑,建议持续关注业绩边际改善标的

  针对当前食品板块表现,我们重点推荐2条投资主线。

  1)食品餐饮工业化投资主线:建议持续关注:安井食品、立高食品、千味央厨、爱普股份、海融科技、南侨食品等标。2)估值调整逐步到位,新业务增加α,建议持续关注:妙可蓝多、千禾味业。

  本周食品板块组合:妙可蓝多、中炬高新、加加食品、爱普股份。

  风险提示:疫情影响超预期;白酒动销恢复不及预期;食品安全风险。

  

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