中泰证券-山东玻纤-605006-冷修技改持续推进,看好公司进一步降本增效-211203

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日期:2021-12-04 20:53:41 研报出处:中泰证券
股票名称:山东玻纤 股票代码:605006
研报栏目:公司调研 孙颖  (PDF) 4 页 599 KB 分享者:281****27 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:12月3日山东玻纤发布项目公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至17万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】项目总投资14.54亿元,该投资未构成关联交易。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)

  投资主体:天炬节能全称临沂天炬节能材料科技有限公司,为山东玻纤全资子公司,成立于2013年6月19日,注册资本为17000万元,其主营业务包括玻璃纤维及制品、高性能纤维及复合材料与玻璃纤维增强塑料制品制造与销售等。天炬节能最近一年及一期财务数据如下表所示,净利率由2020年6.96%提升至2021年1-9月18.25%,财务基本面较好,盈利能力提升明显,发展势头强劲。

  投资项目:项目名为“年产17万吨ECER玻纤生产线数字化升级技改项目”。建设地点在天矩节能厂区内,建设周期一年,将于2023年1月份达到设计使用寿命,项目概算总投资14.54亿元,项目资金来源为自筹资金及银行贷款。

  投资影响:通过对生产线进行技术改造,采用先进的工艺技术,智能化、数字化技术,利用现有条件进行数字化升级改造,可将设计年产能提升11万吨至17万吨,符合政策导向、市场需求及自身发展。有利于进一步降低生产成本,提升经济效益和产品竞争力,进一步提升公司市场话语权。

  玻纤行业:景气有望延续,产品结构继续优化。我们预计21Q4到22年行业新增产能有限,粗纱/电子纱分别约26/15万吨。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续。

  公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。

  1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大:据公司公告,后续仍有产线冷修技改计划,预计到2025年实现国内产能达到62万吨左右。

  2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。

  3)客户资源优势:OC为公司第一大客户,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。

  4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。

  投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,成本不断下降,业绩弹性大,估值更具性价比。我们预测公司2021-2022年实现归母净利润6.1、6.8亿元,当前股价对应PE分别为12、11倍。维持“买入”评级。

  风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

  

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