光大证券-银行业流动性周报:“长钱”与“短钱”的信号意义-211024

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日期:2021-10-24 18:39:13 研报出处:光大证券
行业名称:银行业
研报栏目:行业分析 王一峰  (PDF) 8 页 757 KB 分享者:dx***1 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  2600亿净投放=宽松信号吗?从10月20日开始,央行OMO开始切换至每日1000亿,本周累计实现净投放2600亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】央行在公开市场操作公告中已明确表示,是为了对冲税期和政府债券发行缴款的影响,而本周政府债券净融资2858亿,与央行净投放基本匹配。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从市场表现来看:(1)隔夜和7天利率明显下行,DR001降至1.6-1.7%,DR007降至2%以下。(2)R001每日成交量再度突破4万亿,国庆假日之后均值超过3.9万亿,这一水平已接近7月份降准后的均值。(3)10Y国债收益率本周内震荡下行,幅度约5bp。

  央行2600亿净投放应理解为中性操作,并未释放宽松信号,资金利率的阶段性走低并非趋势性的,但市场却呈现看多和加杠杆情绪。这固然有利率上行至3%附近时,市场做多情绪有所升温的影响,但央行短线资金放量以及降准预期也起到了推升市场情绪的作用。

  在结构性流动性短缺框架下,应区分“长钱”与“短钱”的信号意义。在利率分析体系中,资产端取决于政府债券(财政政策)、信贷投放、经济增长、通货膨胀等,负债端取决于央行资金(“长钱”和“短钱”)、风险偏好等因素。

  一般而言,央行“长钱”主要是降准、MLF超额续作、再贷款,而短钱包括OMO、SLF、TLF、国库定存等。财政存款吞吐,并不能完全视为“长钱”,因为月内财政资金净释放的规模、节奏难以精度测算和把握,“月中缴税、月末支出”也会部分平滑掉财政资金对流动性的利好效应。

  从实践上看,9月中下旬,央行为维稳跨季资金面,通过7D+14DOMO持续呵护市场,期间利率从2.9%下行至2.85%后开始震荡回调。国庆假日之后,受“类滞胀”预期来袭、美债利率大幅上行等影响,利率开始突破2.9%,但真正确立中枢上行的驱动因素,则是央行发布会为货币政策“定调降噪”,降低了市场降准预期,导致利率大幅上行并一度突破3%。而在10月19日国新办发布会上,有关人士建议四季度降准1个百分点后(后国新办在其官网上删除了这一表述),市场做多情绪再度升温,利率大幅下行。

  因此,逻辑上看,真正对利率中枢形成趋势性影响的负债端变量,是央行投放的“长钱”,而“短钱”加量只是阶段性扰动。那么在做交易时,我们应该区分“长钱”与“短钱”的信号意义,把握对利率影响的节奏。即:在结构性流动性短缺框架下,央行每隔一段时间会深度释放一次流动性(长钱),主要措施是降准和MLF超额续作,而期间则采用OMO、国库定存(短钱)“削峰填谷”。那我们需要把握的,是在“长钱”释放初期的利率下行机会,而随着结构性流动性短缺框架的运行,利率会逐步边际向上,短钱的加量不改变利率大的方向和趋势。回到近期市场形势,我们预计,随着后续央行“短钱”放量的退出,利率最终也会结束这波阶段性调整,并回归“长钱”框架中。

  银行NSFR压力边际加大,NCD利率“易上难下”。初步测算,9月末银行NSFR为108.07%,较7-8月份回升约1个百分点,主要是受到季末月份银行冲存款的利好影响,但仍低于3月份和6月份的水平。即,今年NSFR整体呈现震荡下行的态势。对于四季度而言,为避免为明年存款考核过度“垫高”基数,银行冲存款的动力并不强,导致NSFR指标仍有一定压力,不排除12月末NSFR会进一步小幅下滑。在此情况下,司库会在备案额度内加大NCD发行力度,并对NCD利率形成向上推力,四季度NCD利率“易上难下”。

  风险分析:“宽信用”力度不及预期,房地产企业现金流压力加大。

  

  

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