天风证券-劲嘉股份-002191-产品服务升级,渠道互用,打造增长第二极!-220123

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日期:2022-01-23 11:32:59 研报出处:天风证券
股票名称:劲嘉股份 股票代码:002191
研报栏目:公司调研 吴立,范张翔,蒋梦晗  (PDF) 32 页 1,892 KB 分享者:Dij****25 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  1.烟标行业龙头,受益行业结构升级,烟标主业稳定增长

  近年来,公司积极顺应烟草行业的变化,持续优化产品结构,加强开拓客户渠道,增强客户粘合度,提高市占率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2021Q1-Q3,公司实现营收36.50亿元(+21.22%),净利润8.41亿元(+22.9%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)随着“卷烟上水平战略”的实施,优结构、育品牌成为烟草行业的重要工作要求,公司设计服务能力强、印刷工艺水平高,市占率有望继续提升。

  2.发力中高端纸质印刷包装,顺应消费升级趋势

  1)作为传递品牌价值的重要载体,近年来纸质包装产业逐步向高端化、精品化演进,高端烟酒包装净利率最高,为20%-30%左右。公司在彩盒产品方面持续围绕客户需求调整及优化产品结构,积极拓展新客户,在精品烟酒、3C电子等领域的包装份额进一步提升,2021H1公司彩盒产品实现收入5.09亿元(+21.26%),毛利率为43.71%。

  2)发力高端膜类产品夯实综合竞争力,子公司中丰田对英诺包装股权收购推进膜产品迭代升级:2021H1,中丰田签署收购青岛英诺剩余70%股权的协议,公司不断推进烟膜产品的迭代升级,推动彩膜、可降解膜类材料项目的实施进度,持续提升产品竞争力。

  3.全面布局卡位新型烟草核心供应链,打造增长第二极!

  1)雾化供应链:后监管时代,有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地,将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动,近年来收入规模快速提升;公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局,未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。

  2)HNB供应链:积极与中烟渠道研发合作,拓展技术与服务品类深度。2018年与云南中烟合作成立合资子公司,研发布局加热不燃烧器具;子公司劲嘉科技则为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子,有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量;此外通过控股恒天商业,打造烟草行业的海外贸易服务综合平台,形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系,加强服务深度和合作粘性。

  4.投资建议:我们认为,随着监管逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点,因此我们上调公司2021-23年的营收为53.6/67.65/87.17 (前值为52.58/64.26/76.94)亿元,净利润为10.9/14.2/18.5 (前值为10.67/13.0/15.86)亿元。我们预计传统业务2023年实现净利润约16亿,给予23倍PE;新型烟草业务实现净利润约2.5亿,考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节,给予40倍PE,合计对应目标市值468亿,目标价为31.8元,维持“买入”评级。风险提示:产业政策风险,新产品市场开拓风险,原材料价格上升风险,业务拓展风险,合作或投资进程不及预期。

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