西部证券-中国中免-601888-2021年业绩快报点评:21H2受多因素扰动利润承压,22年质量重于数量-220123

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日期:2022-01-23 22:35:05 研报出处:西部证券
股票名称:中国中免 股票代码:601888
研报栏目:公司调研 许光辉  (PDF) 3 页 230 KB 分享者:jia****zh 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:公司发布2021年业绩快报,全年实现收入及归母净利润分别为676.69亿元/YoY+28.65%和95.92亿元/YoY+56.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  全年收入稳增长,租金及所得税返还带动业绩高增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)受益于离岛免税政策、消费回流红利的进一步释放,全年公司收入676.69亿元/+28.65%,其中离岛免税(含有税)收入规模预计在516亿/YoY+65.38%。全年实现归母利润95.92亿元/+56.23%,业绩显著增长主要系离岛免税按15%所得税优惠税率确认的税费返还以及北京机场补充协议租金的返还,剔除该影响(只考虑20年部分的返还)后预计21年实现归母净利润约79.68亿/YoY+29.79%。

  受促销折扣、存货减值等影响,Q4利润率延续承压。下半年以来,受疫情反复、消费力边际走弱影响,海南离岛免税销售整体承压,中免通过加大折扣促销力度、线上渠道发力等方式积极完成既定目标、维持海南市占率稳定(预计90%左右)。受此影响,下半年公司整体利润率承压,而Q4受存货减值、积分等进一步影响利润率水平,仅为6.09%。

  22年发展质量重于数量,毛利率、净利率改善可期。尽管海南省提出22年1000亿免税目标,且当前疫情对Q1的影响仍在延续,但公司也在积极调整经营策略,以我为主、质量发展重于数量或成为22年核心目标。通过向管理要效益,进一步强化品类、采购供应链、渠道优势,配合线下客流的进一步恢复,22年公司毛利率、利润率边际修复改善值得重点期待。

  投资建议:考虑到短期疫情影响扰动以及利润率变化,我们下调盈利预测,预计21-23年实现EPS分别为4.91/6.38/8.50元,对应最新PE分别为41/32/24倍。当前估值相对合理,配置价值显现,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情影响反复、离岛免税竞争加剧、消费能力持续下滑。

  

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