中泰证券-北新建材-000786-延续高质量发展,成本压力下利润略有承压-211027

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日期:2021-10-27 22:55:43 研报出处:中泰证券
股票名称:北新建材 股票代码:000786
研报栏目:公司调研 孙颖  (PDF) 5 页 497 KB 分享者:gc***z 推荐评级:买入
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研究报告内容
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  事件:10月26日公司发布21年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】21Q1-Q3营收159.23亿元,同比+31.46%;归母净利27.23亿元,同比+35.72%;扣非归母净利26.66亿元,同比+35.45%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)21Q3营收57.98亿元,同比+12.18%;归母净利润8.86亿元,同比-19.71%;扣非归母净利润8.79亿元,同比-19.04%。

  收入端:连续第六个季度实现双位数增长;Q3石膏板量、价表现超预期,龙骨和防水增速有所放缓。

  石膏板业务方面,Q3受需求走弱、限电和成本提升等因素影响,销量略有压力,预计单三季度整体销量7亿平左右,同比增速约14%,其中泰山、龙牌销量增速或达到16%和12%。但成本高企下,客户对高端需求有所减少,高端占比或有所下降,均价环比基本持平或略有增长。

  龙骨业务方面,我们预计Q3销量9.5万吨左右,同比基本持平,环比略有下滑,系Q3极端天气和疫情反复等因素影响所致。

  防水业务方面,Q3行业受房地产景气下行影响较大,公司更加注重风险把控,销量保持韧性和稳健高质量,预计收入同比持平。

  利润端:石膏板高定价权促毛利率基本保持稳定;原材料涨价致龙骨、防水毛利率承压。

  总体来看,2021Q1-3毛利率31.8%,同比-1.4pct,环比-7.6pct;期间费用率12.41%,同比持平;净利率17.35%,同比-0.3pct;Q3归母净利8.86亿元,同比-19.71%,我们认为利润端一方面受到20Q3系疫情后复工复产利润基数较高导致同比有所下滑,另一方面主要受到原材料成本大幅上涨致使毛利率承压。

  分业务来看,报告期石膏板原材料价格有所上涨,但公司高定价权预计可覆盖成本压力。龙骨和防水业务受到镀锌钢带、沥青等原材料价格大幅上涨影响,Q3毛利率预计同环比有所下滑。我们认为部分提价预计在Q4逐步体现,成本压力整体或有所缓解。

  现金流:经营性现金流持续大幅改善。

  Q1-3公司经营性现金流净额为19.3亿元(去年同期调整后为0.7亿元),收现比1.0,净现比0.7。经营性现金流显著改善,我们认为原因主要有三个方面:①公司本期销售商品、提供劳务收到的现金及回款增加;②报告期购买商品、接受劳务支付的现金增量小于销售回款增量;③去年同期存在美国石膏板事项和解费支付款。

  北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振,定价权强;防水、龙骨等提供成长性;负债率下降至27%,环比下降2pct;估值具备高性价比。中长期看,一体两翼战略下,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:1)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从50万吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。2)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。

  盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于公司披露三季报,我们预计公司21、22年归母净利润39、47亿元(调整前值42、53亿元),对应PE为13、11倍。公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。

  风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。

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